宏观经济宏观月报：疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月19日宏观经济宏观月报疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比9.30社零总额当月同比-3.50出口当月同比14.70M29.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-1-2 月国内经济实现开门红，后续稳增长政策或继续发力》 ——2022-03-16《今年资产配置该用哪个框架？-2022 年 3 月大类资产配置展望》 ——2022-03-01《宏观经济月报：四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费》 ——2022-01-19《宏观经济月报：11 月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现》 ——2021-12-17《国信证券-宏观月报-后视镜看疫情以来资产配置框架》 ——2021-12-02疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳。从国内实际 GDP相对 2019 年的复合同比增速和季调后环比增速来看，2022 年一季度国内经济增长景气度较去年四季度有所减弱，主要受 3 月国内疫情冲击的影响。从生产法来看，一季度国内经济景气度回落的主要拖累为第三产业；第二产业 GDP 增速逆势上升，或主要受采矿业和建筑业 GDP 同比增速明显上升所拉动。从支出法来看，2022 年一季度国内经济走弱主要受国内最终消费走弱影响，其背后反映的是疫情对国内居民消费的冲击。此外，虽然一季度国内资本形成总额较去年四季度有所回升，但仍处于历史较低水平，后续仍有较大的提升空间。从日新增阳性病例数量和全国医学观察病例数量来看，此轮疫情或已见顶回落。考虑到疫情对经济的负面影响可能存在一定的滞后性，因此 4 月疫情对国内经济的冲击或不会比 3 月小，预计 4 月国内 GDP 同比增速或略低于 3 月的 3.5%；在当前疫情已经缓和的情况下，此轮疫情冲击难以持续到 6 月，因此 6 月国内经济大概率将恢复正常，考虑到稳增长加码以及补偿性增长的加持效应，预计今年 6 月国内 GDP 同比增速将达到 6%甚至超过 6%；5 月国内GDP 同比或落在 3.5%至 6.0%之间，大致处于 4 月和 6 月中间的水平。综上所述，我们预计二季度国内实际 GDP 同比或处于 4.3%至 5.2%之间，中间值大约是 4.8%，基本持平一季度的水平。整体来看，我们倾向于认为 4 月是今年国内经济增长的低点，5 月起国内经济开始进入向上修复期。若二季度国内实际 GDP 同比持平一季度的 4.8%，则下半年国内实际 GDP 同比增速平均达到 6%，今年就能实现全年 5.5%的经济增长目标。考虑到去年下半年基数偏低，因此在稳增长政策加码的背景下今年实现全年 5.5%的经济增长目标并非是不可能的事情。风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳......................................................43 月经济增长：疫情冲击下明显回落，基建发力对冲下行压力...................................................7生产端：工业和服务业生产均受到疫情冲击，服务业冲击幅度更大..........................................................8需求端：投资——基建投资增速逆势上升....................................................................................................10需求端：消费——疫情冲击影响较大，社消增速回落至负值区间............................................................14需求端：进出口——疫情冲击下进口与出口景气均转弱，但幅度可控....................................................153 月通胀解读：国内 CPI 上升速度明显加快.................................................................................172022 年 3 月 CPI 数据分析与未来走势判断...................................................................................................172022 年 3 月 PPI 数据分析与未来走势判断...................................................................................................21风险提示............................................................................................................................................24免责声明............................................................................................................................................25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 疫情冲击下一季度国内经济表现弱于去年四季度.......................................................................................4图2： 国内三大产业 GDP 不变价复合同比走势一览...............................................................................................5图3： 国内三大需求 GDP 不变价金额同比多增量走势一览...................................................................................5图4： 国内此轮疫情或已触顶................................................