利率专题报告：5月资金面会有哪些变化？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题报告 5 月资金面会有哪些变化？ 2022 年 04 月 28 日 [Table_Summary]  四月资金面为何如此宽松？ 1、央行投放力度并不小：在原本流动性就属合理充裕的情形下，叠加降准以及加快向财政上缴结存利润，释放了额外的流动性。 2、财政支出力度超季节性： 4 月留抵退税、中央转移支付力度较大；疫情反复导致全国多地税期延后； 4 月政府债总体供给进度较 3 月放缓。 3、实体融资需求不足一定程度造成流动性淤积：疫情冲击之下实体融资需求受到一定程度影响；票据利率持续下行或也反映宽信用传导进程并不顺畅。  五月银行体系资金缺口静态预估： 不考虑央行操作，预计今年 5 月银行体系资金增加 2700 亿元。  政策一定要稳增长？ 当前全年实际 GDP 增速 5.5%的目标之下，二季度实际 GDP 同比增速需达到 5.0%才算符合政策预期。结合央行近期表述来看，稳增长诉求仍然很强烈。  当前经济面临哪些问题？ 当前经济在抗疫与稳增长之间展开，疫情拐点仍是经济形势的核心关切，本轮疫情的高传染性及动态清零的决心下，各地复工复产及产业链、供应链的恢复仍存在不确定性。  政策如何配合？ 首先，财政无疑继续加大靠前发力；其次，除了财政预算内发力之外，需要关注的便是，央行、外汇局出台的“23 条”助力宽信用，尤其是其中针对城投与地产的相关表述。  货币政策是否会有进一步操作？ 在国内经济下行压力仍大、疫情仍存在不确定性的情况下，货币政策宽松窗口仍未关闭。近期人民币快速贬值、美元指数走强，是否会制约央行货币操作？ 从历史观察，至少从资金面上来说，汇率大幅贬值或并不会对央行货币政策产生根本制约。当然央行还是会考虑内外均衡，这在央行就降准答记者问时有所提及。 此外，4 月 25 日央行首次宣布决定下调外汇存款准备金率，其中考虑主要还是近期人民币汇率贬值。回顾 2021 年央行两次宣布上调外汇存款准备金率，资金面均有所趋紧，而本次首次下调外汇存款准备金率，资金面是否会相应受到些许影响？值得我们思考。  对债市的影响？ 综上，预计 5 月资金面在总量上仍维持合理充裕的状态。对于债市而言，有利的一面是当前货币政策宽松窗口仍未关闭；不利影响因素或在于，稳增长诉求之下各项政策加码，疫情明确拐点后宽信用进程提速，政策形成合力且信用和经济恢复得到确认，对应货币政策将回归常态化，也将对市场以及资金面产生冲击。 当前宏观图景显然较为复杂，或许 2020 年的疫情后经济、信用以及政策形态并无法简单对比，但在当前流动性合理充裕的情况下，债市票息策略更占优。  风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）疫情发展不确定性；4）地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.可转债打新系列：永东转 2：循环经济炭黑领先企业 2.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视河南 3.城投专题系列：还有新增地方政府隐性债务？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 四月资金面为何如此宽松？ ...................................................................................................................................... 3 1.1 央行投放力度并不小 ......................................................................................................................................................................... 4 1.2 财政支出力度超季节性 ..................................................................................................................................................................... 5 1.3 实体融资需求不足一定程度造成流动性淤积 ................................................................................................................................ 7 2 五月资金面能否延续宽松？ ...................................................................................................................................... 8 2.1 五月银行体系资金缺口静态预估 .................................................................................................................................................... 8 2.2 政策如何发力？ ................................................................................................................................................................................ 11 3 小结 ..................................................................................................................................................................... 18 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 20 插图目录 ......................