云转型持续推进

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 维持买入评级，下调目标价至 24 元人民币，潜在升幅 25%  加速云转型，云收入占比稳步提升：公司 1Q22 收入为 12.79 亿人民币，同比增长 5.4%，其中主营业务云服务和软件收入同比增 20.1%。云转型战略持续推进，云服务同比增长 45.1%至 7.48 亿，收入占比达58%；软件收入为 5.22 亿，同比降 3.7%；根据公司战略业务调整，金融服务业务持续收缩，至 921 万，同比降 94.1%。归母净亏损扩大至 3.93 亿，去年同期亏损 0.13 亿，主要由于去年同期处置畅捷通支付所得一次性收益，以及本季度研发和营销投入的增加。  受益于企业数智化转型，云服务业务稳步推进：本季度，云业务稳步推进，公司新增云服务付费客户 3.32 万，累计付费客户数达到 47.07万。合同负债达 22.65 亿元，其中云业务相关合同负债为 17.15 亿，同比增长 39.5%，订阅相关合同负债为 9.61 亿，同比增长 95.5%。按客户类型来看，大型企业、中型企业、小微企业收入分别为 8.14 亿、2.03 亿、1.61 亿，同比分别增长 19.9%、42.4%、57.6%。作为云服务收入支柱，大型企业云服务收入 4.7 亿，同比增 29.1%，保持稳健增长，云服务续费率达 108%。本季度，公司成功中标签约一批超大型集团，在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业推广顺利。受益于企业数智化转型和信创国产化机遇，云业务有望保持高速增长。  二季度继续加大研发及营销力度，巩固龙头地位：一季度，公司研发费用 4.68 亿，同比增 40.8%，研发费率 36.6%，去年同期为 27.4%，研发人员较去年底增加 368 人，公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友 BIP 在平台技术及数智应用方面的加速突破。公司表示二季度将继续围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务开展工作，我们预计二季度公司仍将继续加大研发及市场营销力度，进而保持云业务的强劲增长势头，巩固龙头地位。  维持“买入”评级，下调目标价至 24 元人民币：由于整体估值中枢下移，我们下调各分部业务估值倍数，基于分部加总法的目标价为 24元人民币，分别对应 7.8x 和 6.4x 的 2022E 和 2023E P/S。公司云转型及获客进程稳健，维持“买入”评级。  投资风险： 宏观经济放缓，或影响企业 IT 支出；竞争激烈，或导致市场份额缩减；数据安全问题，或影响大型企业上云进度。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业收入 8,525 8,932 10,654 13,095 15,972 经营利润 1,121 779 800 1,283 1,996 净利润 1,051 682 616 1,090 1,697 调整后目标 P/S(x) 7.8 6.4 5.2 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 公司研究 用友网络（600588.CH）：云转型持续推进 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022 年 05 月 04 日 评级 目标价（人民币） 24.0 潜在升幅/降幅 +25% 目前股价（人民币） 19.14 52 周内股价区间（人民币） 16.53-42.91 总市值（百万人民币） 65,742 近 3 月日均成交额 （百万人民币） 666 注：截至 2022 年 4 月 29 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 CNY 22.50CNY 49.80CNY19.14CNY 24.00-50%0%50%02040601/20217/20211/2022用友网络股价(人民币)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 2022-05-04 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收 入8,525 8,932 10,654 13,095 15,972净利润1,051 682 522 1,045 1,697 收入成本 (3,321) (3,461) (4,162) (5,102) (6,229)折旧118 122 124 177 242 毛 利 润5,204 5,471 6,492 7,993 9,743 摊销216 334 793 455 261 销售费用 (1,537) (2,027) (2,424) (2,950) (3,194)其他经营现金流228 165 (96)(179) (229) 管理费用(959) (1,072) (1,276) (1,492) (1