营收持续高增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 科大讯飞 Iflytek (002230 CH) 营收持续高增长 High Revenue Growth Sustained [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb37.00 目标价 Rmb68.68 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb77.62bn / US$11.78bn 日交易额 (3 个月均值) US$119.51mn 发行股票数目 2,098mn 自由流通股 (%) 71% 1 年股价最高最低值 Rmb67.58-Rmb33.50 注：现价 Rmb37.00 为 2022 年 5 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -19.5% -14.7% -28.1% 绝对值（美元） -22.1% -17.6% -29.4% 相对 MSCI China 3.2% 9.6% 5.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 18,314 24,558 32,074 41,241 (+/-) 41% 34% 31% 29% 净利润 1,556 2,047 2,741 3,596 (+/-) 14% 32% 34% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.67 0.88 1.18 1.55 毛利率 41.1% 41.3% 41.6% 41.5% 净资产收益率 9.3% 10.9% 12.7% 14.3% 市盈率 55 42 31 24 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收持续高增长。公司披露 2021 年年报，2021 年全年营收 183.14亿元，同比增长 40.61%，归母净利润 15.56 亿元，同比增长14.13%，扣非归母净利润 9.79 亿元，同比增长 27.54%，经营性现金流 8.93 亿元，同比下滑 60.67%。毛利率方面，21 年整体毛利率41.13%，下滑 3.99pct（受市场芯片价格升高叠加备货、业务结构变化以及 21 年面向战略根据地的布局投入等因素影响，2021 年毛利率有一定下降），其中教育产品和服务毛利率下滑 2.59pct，开放平台毛利率下滑 2.87pct，信息工程毛利率下滑 6.33pct。2021 年销售费用率 14.70%，同比下滑 1.3pct，管理费用率 6.02%，下滑0.56pct，研发费用率 15.45%，下滑 1.53pct。同时公司披露 2022 年一季报，2022 年第一季度营收增长 40.17%，归母净利润下滑20.57%，扣非归母净利润增长 37.73%。 根据地业务持续发力。分业务来看，教育产品和服务实现营收60.07 亿元，同比增长 49.47%；智慧城市实现营收 49.74 亿元，同比增长 29.62%；开放平台实现营收 29.88 亿元，同比增长 55.55%；智能硬件实现收入 12.37 亿元，同比增长 41.63%；运营商业务实现13.93 亿元，同比增长 26.79%；智慧汽车实现 4.49 亿元，同比增长38.92%；医疗业务实现营收 3.38 亿元，同比增长 8.06%。 数字经济大背景助力公司十四五开局。2022 年 1 月 12 日，国务院正式印发《“十四五”数字经济发展规划》，根据《规划》提出的发展目标，到 2025 年我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10％。“十四五”规划将人工智能列为前沿科技领域的“最高优先级”之一，必将推动中国的人工智能产业迎来新一轮的大发展。2021 年是“十四五”开局之年，公司明确了科大讯飞“人工智能 2.0”的奋斗目标：力争在“十四五”期间实现“十亿用户、千亿收入、万亿生态，成为中国人工智能产业领导者”。该目标当前正在顺利推进；2022 年初，公司正式发布“讯飞超脑 2030 计划”，向“全球人工智能产业领导者”的长期愿景迈进。 继续坚持“平台+赛道”产业战略。公司根据地业务已经形成了“用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值”的标准，将进入发展收获期，并构建起可持续发展和长期盈利能力。公司在人工智能的时代机遇前，将保持发展张力，持续整合资源以提升重点业务方向的战略执行效率，有序推进人工智能在各行业的规模化落地应用。在消费者、教育、医疗等重点领域，通过人工智能核心技术+应用数据+领域支持，持续构建“刚需+代差”优势，打造高增长的金牛业务根据地，以创新优势解决社会刚需，让 AI 成为造福社会和公司业绩持续成长的源泉。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 杨林 Lin Yang Liang Song hongda.zheng@htisec.com lin.yang@htisec.com l.song@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 5 May 2022 2 [Table_header1] 科大讯飞 (002230 CH) 维持优于大市 盈利预测与投资建议。我们认为 21 年及 22Q1 公司利润增速稍慢于营收增速，主要原因包括部分解决方案硬件占比提升拉低毛利，另外 2021 年公司人员增长近 30%，面对未来机会，需要人员超前配置，短期营收增速更能反应景气度。根据公司披露的 2022年 2 月投资者关系活动记录表，公司预计，各条主要根据地业务方向，基本上 2022 年的增速都还是保持 50%的增长；2022 年即便 To G 业务继续保持百分之十几、二十增长，公司整体业务也能保持 30%以上增长，公司 To B、To C 已经形成很好的布局，能在一定程度上对冲 To G 的影响。我们预计，公司 2022-2024 营收分别为 245.58（调增9.44%）/320.74（+13.38%）/412.41 亿元（新引入），归母净利润分别为 20.47（