2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月06日买 入柏楚电子（688188.SH）2022Q1 财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价252.96 元总市值/流通市值26308/6830 百万元52 周最高价/最低价539.20/223.58 元近 3 个月日均成交额98.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊接机器人打开更大空间》 ——2022-04-18《柏楚电子-688188-2021 年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长 67%，智能激光切割头持续突破》 ——2021-11-03《柏楚电子-688188-2021 年中报点评：业绩超预期，保持高成长趋势》 ——2021-08-19《柏楚电子-688188-2020 年报点评：业绩持续高成长，定增打开更大成长空间》 ——2021-03-17《柏楚电子-688188-2020 年年报预告点评：业绩超预期，下游需求持续向好》 ——2021-01-222022 年一季度收入同比增长 1.40%，归母净利润同比下降 13.20%。公司2022Q1 实现营收 1.91 亿元，同比增长 1.40%；归母净利润 1.03 亿元，同比下降 13.20%，经营增速放缓主要系 22Q1 整体制造业承压背景下激光切割行业需求相对疲软，且 3 月份疫情影响下游客户开工及公司交付所致。毛利率同比减少 2.24 个 pct,盈利能力小幅下降。公司 2022Q1 毛利率/净利率分别为 78.54%/55.20%，同比减少 2.24/7.89 个 pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.75%/5.47%/-5.93%/11.24%，同比变动+0.43/+0.67/-4.98/+1.68 个 pct。拓品类布局新业务，智能激光切割头持续突破。公司是国内激光切割控制系统的龙头，凭借较强研发能力形成技术壁垒，其产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等方面具备明显优势。中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍然稳居第一；高功率方面，总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。同时公司定增落地，发行股数为 366.54 万股、价格为 266.68 元/股，募集资金净额 9.58 亿元，其中：1）3.78 亿元用于智能切割头项目（总投资 6.18 亿元），激光切割头可与激光切割控制系统组合成整体解决方案，提升整体竞争力；2）3 亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资 4.07 亿元），切入智能切割的下游焊接工序，可提升在客户生产工序中的垂直渗透率；3）3 亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资 4.04 亿元），弥补公司在驱动器研制方面的技术空白。随着智能切割头以及焊接机器人逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。公司有望在自研激光切割头领域打破国外厂商垄断，与控制系统配套形成公司未来更高技术壁垒，打开公司业务空间，持续看好公司的长期成长潜力。风险提示：新产品拓展不及预期；激光行业发展不及预期。投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到今年整体制造业承压，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.83/9.00/11.89亿元（前值 22-24 年归母净利润为 7.73/10.23/13.63 亿元），EPS6.81/8.97/11.85 元，对应 PE 值 36/28/21 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5719131,1761,5992,181(+/-%)51.8%60.0%28.8%35.9%36.4%净利润(百万元)3715506839001189(+/-%)50.5%48.5%24.2%31.7%32.1%每股收益（元）3.715.486.818.9711.85EBITMargin53.4%53.0%54.2%54.1%53.7%净资产收益率（ROE）14.9%18.4%19.3%21.2%23.0%市盈率（PE）66.945.236.427.620.9EV/EBITDA80.751.238.528.321.0市净率（PB）9.958.327.045.864.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子 2022 年 Q1 营业收入同比增长 1.40%图2：柏楚电子 2021 年归母净利润同比下滑 13.20%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子一季度净利率有所下滑图4：柏楚电子期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子 ROE 有所下滑资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E002405四维图新12.43295.16-0.16-0.160.26-77.69-77.6947.81未评级603990麦迪科技17.5729.070.21---83.67---未评级300454深信服89.15370.551.961.892.763.945.4847.1732.3022.86未评级平均值0.671.891.462.0817.1547.1754.9935.33688188柏楚电子248.00257.925.486.818.9711.8545.2336.4127.6420.92买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：四维图新、麦迪科技、深信服均为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4832517301736244412营业收入571913117615992181应收款项45425582105营业成本110180224308425存货净额41137111161246营业税金及附加68101419其他流动资产27037