跟踪报告之一：半导体化合物22Q1快速增长，Miniled营收逐步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 5 日 公司研究 半导体化合物 22Q1 快速增长，Miniled 营收逐步提升 ——三安光电（600703.SH）跟踪报告之一 买入（维持） 当前价：18.30 元 作者 联系人：于文龙 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.79 总市值(亿元)： 819.72 一年最低/最高(元)： 16.57/44.92 近 3 月换手率： 68.24% 股价相对走势 -32%-4%25%53%81%04/2107/2111/2101/22三安光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.06 -21.96 -4.66 绝对 -20.64 -35.29 -24.93 资料来源：Wind 相关研报 单季营收持续增长，集成电路业务成长迅速——三安光电（600703.SH）2021 年 3 季报点评（2021-11-02） LED 上行周期需求旺盛，集成电路业务增长迅速——三安光电（600703.SH）2021 年半年报点评（2021-08-18） 事件： 公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 31.07 亿元，同比增长 14.35%；归母净利润 4.29 亿元，同比增长-22.94%；扣非归母净利润 1.09 亿元，同比增长 99.12%。 公司发布 2021 年年报，营业收入 125.72 亿元，同比增长 48.71%；归母净利润 13.13亿元，同比增长 29.20%；扣非归母净利润 5.21 亿元，同比增长 77.57%。 点评： 一、LED 业务： 传统 LED 业务经过前几年的价格下降，2021 年引来拐点，2021 年上半年整体需求强劲，产品毛利率水平得到一定程度提升，2021 年下半年市场逐渐平淡。 公司在 Mini LED 市场拓展已取得初步成效，已与 S004、A006 等国际大客户进入深度合作，部分产品已推向市场，国内客户 TCL、H002、华星等客户的电视、笔记本 Mini LED 背光解决方案均将进入小批量产，其他客户的产品解决方案也在紧密接洽。公司全资子公司泉州三安以垂直结构和倒装制成产品为主，湖北三安主要从事 Mini/Micro LED 业务。根据公司已获得意向订单和现有客户实际需求，两主体新扩产能正在逐步释放，相信随着公司高端产品占比的逐步提高，未来营业收入规模将会持续提高，盈利能力也将会持续改善。 二、集成电路业务： 2021 年三安集成业务取得重大突破，实现销售收入 22.31 亿元，同比增长 129.15%，营收迈上新台阶；同时，各大业务领域扩产建制均达成年度目标，湖南三安碳化硅产线，泉州三安滤波器产线均已通线，进入试量产，集成电路业务总在职员工规模已近 5000 人。 射频：公司的砷化镓射频出货产品全面覆盖 2G-5G 手机 PA、WIFI 等应用领域，客户累计近 100 家，客户地区涵盖国内外，公司代工产品（PA 功放、LNA 低噪放等）已进入国内一线品牌供应链，性能及可靠性已获业界广泛认可，应用于手机终端客户包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO 及通讯模块大厂移远、广和通。公司目前拥有两座砷化镓工厂，订单稳定交付能力增强，对进一步加速客户产品迭代，保证客户未来供应链安全稳定具有重要意义。在现有工艺基础上，公司不断推出新工艺满足客户更高端的设计需求，产品技术工艺不断成熟，客户粘性进一步加强，三安集成电路将继续稳固国内射频代工龙头的地位。 滤波器：公司滤波器业务以衬底材料为基础，以市场需求为导向，为客户提供稳定的工艺制程制造能力和强大的供应保障。公司滤波器产品开发性能优越，推出可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器，该产品性能已达行业前沿水平，成为国内首个能够提供 Phase VNR 架构所需的全套四工器和双工器产品的企业。公司的滤波器 SAW 和 TC-SAW 产品已开拓客户 41 家，其中 17 家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入国内手机 ODM 企业及国内外智能手机的供应链；在物联网 LTE Cat1 数据模块市场，公司双工器市场份额占比逐步提高，主要客户为广和通、芯讯通、美格、合宙等。预计 2022 年滤波器随着产能的释放，销售收入将会大幅提升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三安光电（600703.SH） 光技术：业务涵盖全波长、全速率光发射激光器与光接收探测器。公司激光器及探测器芯片已经成功进入接入网 PON、5G 前传、数据中心、消费类 AOC等市场领域；在百兆及千兆接入网 PON 市场，公司芯片直接供货国内众多光器件封装厂，间接供货业内头部企业及 BOX 厂商；在数据中心应用市场，已成为多家数通光模块客户核心芯片供应商，间接供货部分头部数字中心；在 5G 无线应用领域，25G 探测器芯片已间接供货海外系统设备商，25G 全系列 DFB 也已逐渐成熟并在国内多家光模块厂商送样测试。 电力电子：产品主要为高功率密度碳化硅二极管、MOSFET 及硅基氮化镓产品。碳化硅二极管在 2021 年新开拓送样客户超过 500 家，出货客户超过 200 家，超过 60 种产品已进入量产阶段，在 PFC 电源标杆客户维谛、比特、长城等；光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前 20 大客户均已进入；在车载充电机威迈斯、弗迪动力（比亚迪）等客户；在家电领域格力、长虹等；在充电桩及 UPS 英飞源、科华、英威腾、嘉盛等，各细分应用市场标杆客户实现稳定供货，借助在欧美日韩等国家和地区的技术和销售布局，已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场有所突破。在硅基氮化镓产品方面，完成约 60 家客户工程送样及系统验证，24 家进入量产阶段，产品性能优越。碳化硅 MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；碳化硅 MOSFET 车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破，新能源汽车市场是电力电子产品线的核心应用市场与重要的成长动力。 产能方面，集成电路新建项目规划产能主要在三安集成、泉州三安、湖南三安，砷化镓射频产能将扩充到 3 万片/月，滤波器将扩充到 500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到 3 万片/月、硅基氮化镓产能扩充到 0.4 万片/月，光技术产能扩充到 2600 片/月， 各项产能得以逐步落地，进而将带动营收规模快速增长。 三、投资建议： 我们看好公司未来发展前景，上调公司 2022-2023 年营业收入分别为 170.90 亿元（较原预测调整幅度为+4.56%，同下）、227.55亿元（+13.27%）；考虑到传统 LED 业务进入成熟期，毛利率存在下降风险，下调公司 2022-2023 年归母净利润分别为 24.36 亿元（-21.73%）、31.29 亿元（-22.12%），新增 2024 年营业收入 266.50 亿元、归母净利润 40.46 亿元，对应 PE 分别为 34x/26x/20x。 考虑到公司作为国内 LED 芯片龙头厂商，积极优化