深度报告：凤翔九天，FPGA龙头开启新篇章

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 安路科技-U（688107.SH）深度报告 凤翔九天，FPGA 龙头开启新篇章 2022 年 05 月 05 日 [Table_Summary]  国产FPGA龙头，凤凰系列开启成长新篇章。安路科技是国内领先的FPGA厂商，主要专注于 FPGA 芯片和专用 EDA 软件的研发和销售。目前公司已形成EAGLE 高性价比、ELF 低功耗、PHOENIX 高性能以及 FPSoC 四个产品系列，产品广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等领域。近年来，公司立足自主研发，不断完善产品矩阵、突破高端产品，同时把握下游市场蓬勃发展、国产化需求激增的大趋势，实现营收快速增长，不断优化业务结构。2021 年，公司实现营收 6.79 亿元，同比增长 141.44%，连续三年保持翻倍以上增长；凤凰系列产品营收占比从 2020 年的不足 1%提升至 2021 年的15.57%，且预计高性能产品占比将随新品推出持续提升，开启成长新篇章。  FPGA 下游应用广泛，新兴需求驱动市场成长。FPGA 芯片因其现场可编程的灵活性和不断提升的电路性能，拥有丰富的下游应用领域，包括工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子等。根据 Frost&Sullivan 数据统计，预计全球 FPGA 市场规模将从 2021 年的 68.6 亿美元增长至 2025 年的125.8 亿美元，年均复合增长率约为 16.4%；预计中国 FPGA 市场规模 2025 年将达到约 332.2 亿元，2021 至 2025 年 CAGR 将达到 17.1%。分下游应用领域来看，目前通信和工控仍然占据中国 FPGA 市场 70%以上的份额，也是国内FPGA 厂商国产替代的主要市场；数据中心、汽车电子等应用领域占比较低，且目前主要被 Xilinx、Altera 等海外龙头厂商占据，未来成长可期。  海外巨头寡占市场，国产 FPGA 厂商替代正当时。FPGA 芯片行业竞争高度集中，目前全球 FPGA 主要供应商包括 Xilinx（被 AMD 收购）、Intel（Altera）、Lattice 等厂商。根据 Frost&Sullivan 数据，2019 年 Top4 厂商占据了全球 FPGA 市场出货量 94.4%的份额；Xilinx、Intel（Altera）和 Lattice三家合计占据了中国 FPGA 市场销售额 96.3%的份额，市场高度集中。安路科技 2019 年以 6%的出货量占比和 0.9%的销售额占比排名中国 FPGA 市场供应商第 4 位，说明国内厂商仍以价值量较低的中低端 FPGA 产品为主，国产替代空间较大。2021 年公司 PHOENIX 系列 100k 产品规模出货、400k 产品成功量产，600k FinFET 工艺产品也有望于 2022 年推出，我们认为公司有望在高端产品不断突破，不断打开国产替代空间。  投资建议：预计公司 22-24 年营收分别为 11.6 亿元、16.35 亿元和 21.21亿元，对应当前市值的 PS 分别为 17/12/10 倍。考虑到公司作为国内 FPGA 厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 679 1,160 1,635 2,121 增长率（%） 141.4 71.0 40.9 29.7 归属母公司股东净利润（百万元） -31 -15 27 114 增长率（%） -398.6 52.5 284.5 321.9 每股收益（元） -0.08 -0.04 0.07 0.28 PE / / 746 177 PS 30 17 12 10 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 05 月 05 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 50.40 元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师： 李少青 执业证号： S0100522010001 电话： 18616987704 邮箱： lishaoqing@mszq.com [Table_docReport] 安路科技-U(688107)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 安路科技：国产 FPGA 龙头，立足研发内力深厚 ...................................................................................................... 3 1.1 专注 FPGA 设计领域，产品矩阵不断丰富 .................................................................................................................................... 3 1.2 收入高速增长，营收结构持续优化 ................................................................................................................................................. 5 1.3 无控股股东和实控人，核心技术团队经验丰富 ............................................................................................................................ 8 1.4 高度重视研发投入，产品迭代升级稳步推进 ................................................................................................................................ 9 2 FPGA 下游应用广泛，新兴需求驱动市场成长 ........................................................................................................ 11 2.1 FP