收入持续高增，高端差异化产品延续高景气

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.20（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 869 流通股本（百万股） 805 现价(元) 9.20 市值(百万元) 7994 流通市值(百万元) 7403 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 《台华新材深度报告：民用锦纶加速渗透，差异化升级焕新貌》2021.8.15 2 《台华新材 2021H1 点评：业绩超预期，高端差异化战略持续落地》2021.8.29 3 《台华新材 2021Q3 点评：差异化产品放量下营收表现亮眼环比提速，新新项目打开长期成长空间》2021.10.29 4 《台华新材 2021 业绩预告点评：业绩延续高增长，差异化战略持续兑现》2022.2.5 5 《台华新材 2021 业绩快报点评：高端差异化战略持续兑现，新项目顺利推进打开长期成长空间》2022.3.11 6 《台华新材 2021 年报点评：业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现》2022.4.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2501 4,257 4,823 6,045 7,037 增长率 yoy% -7.0% 70.2% 13.3% 25.3% 16.4% 净利润（百万元） 120 463 572 950 1,233 增长率 yoy% -38.9% 287.3% 23.3% 66.0% 29.8% 每股收益（元） 0.14 0.53 0.66 1.09 1.42 每股现金流量 0.74 0.41 0.88 1.30 1.70 净资产收益率 7.0% 12.5% 12.6% 13.4% 11.6% P/E 24.31 26 16 12 10 PEG -0.63 0.09 0.68 0.18 0.33 P/B 1.67 3 2 1 1 备注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022 年一季报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 9.45/1.15/0.89 亿元（同比分别+27.92%/+17.2%/-5.99%），其中扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益，且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约 2900 万元所致。  高端差异化新产能释放，带动收入较快增长。在 3 月中下旬疫情影响发货的情况下，收入取得较块增长，主要因公司在高端差异化战略下，差异化产品需求仍较为旺盛。同时，2021 年 12 万吨高端差异化新产能放量下带动产量提升（预计 2021 全年产能利用率约 60%+，2022Q1 基本满产）。短期看疫情带来的物流压力仍在，后续随疫情的逐步缓解，以及持续培育新客户，公司收入仍有望保持较好增长。  疫情&能源成本上涨，毛利率略有下降。2022Q1 公司整体毛利率为 26.60%（-2.51pcts），主要因 2021Q1 公司备有低价库存，因此在原材料涨价下享受存货升值收益。同时 Q1 能源价格上涨（电/煤）、疫情下运输成本的提高，以及淮安新项目前期人员支出带来的成本增加，也影响了当期毛利率。但环比 2021 年看，毛利率仍有提升（2021年末为 25.54%），体现了产品结构的持续升级。费用率方面，规模效应下销售/管理费用率同比分别-0.28/-0.02PCT 至 0.93%/5.3%；此外，期内公司在产品技术和性能方面持续投入，研发费用率为 6.19%（+1.56PCT）。同时，公司期内收到 2500 万的科研奖励经费，综合来看，Q1 净利率分别同比/环比变动-1.13pcts/+1.21pcts 至 12.09%。  物流受阻导致存货环比增加，现金流仍较为健康。一季度末公司库存为 15.2 亿元，环比 2021 年末增加 1.39 亿元，主要因疫情下发货不顺畅所致。同期存货周转天数 188.17 天，同比-1.42 天，应收账款周转天数 60.24 天，同比-1.63 天。期内经营性净现金流为 2.49 亿元（+535%），整体运营较为健康。  产能利用率&良品率提升带动 2022 年业绩持续增长。需求端，差异化产品（高端锦纶 66 丝及再生丝）预计仍供不应求，常规产品短期受疫情影响，后续随疫情缓解，需求有望恢复。供给端，2021 年投产的 12 万吨差异化锦纶长丝产能利用率的提升（2021 年 60-70%，2022 预计满产），以及工艺持续改进下高端锦纶 66 丝良率的提升（2021 年约 65%，2022 有望超 75%），有望推动全年业绩较快增长。  投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶 66 丝的国产替代，后续有望在下游运动行业高景气，及原材料价格下行下，实现在需求端渗透率的提升。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 5.72/9.5/12.3 亿元，分别同增 23.3%/66%/29.8%,对应当前股价估值为 16/12/10x，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 收入持续高增，高端差异化产品延续高景气 台华新材（603055.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 29 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份