纺织服装行业年报一季报总结及前瞻：疫情影响终端零售，关注低估值制造＆优选品牌服饰企业

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装年报一季报总结及前瞻同步大市-A(首次)疫情影响终端零售，关注低估值制造＆优选品牌服饰企业2022 年 5 月 4 日行业研究/行业分析纺织服装板块近一年市场表现相关报告：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com投资要点：社零数据：服装、珠宝等可选消费 3 月受疫情影响明显：2022 年一季度，国内实现社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比+3.3%。其中，3 月社会消费品零售总额 3.42 万亿元，同比-3.5%，受国内疫情多点发散影响，3 月消费市场整体规模同比下降，增速低于预期。分品类看，基本生活类商品在高基数下保持平稳增长，部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。可选消费类当月增速多呈现下降，主要受到高基数+疫情影响，其中 3 月服装类/金银珠宝类同比分别-12.7%/-17.9%，此外金价波动也带来一定负面影响。纺织制造：收入端持续增长、毛利率提升推高净利润。纺织制造板块自20 年疫情以来，迅速恢复、并在 21 年全年持续表现较优。21Q1-22Q1 实现营收同比+24%、+27%、+27%、14%、14%维持了 5 个季度的较快正增长；利润端来看，21Q1-22Q1 实现扣非净利润同比增长 113%、62%、92%、24%、47%，主要是收入的持续增长、毛利率提升带来盈利水平的大幅提升；21Q4、22Q1 以来，东南亚纺织制造产业陆续复工，国内制造业收入略有放缓，考虑到短期人民币贬值背景下，短期提升国内企业纺织的出口竞争力。男装：营收变化与服装行业整体类似，销售费用相对稳定。男装板块收入在 21Q1 高增长之后连续增速放缓，22Q1 与 21Q4 营收同比下降均为2.6%； 净利润端，扣非净利润 21Q4 和 22Q1 分别下降 4%和 10%。毛利率22Q1 有大幅提升至 49%，中期来看，男装毛利率存在季度波动，但总体保持上升趋势。22Q1 存货周转天数同比增长 28 天至 236 天，但较 20 年疫情期间存货周转效率有明显提升。女装： Q1 同比小幅下滑，费用上升拖累净利润。自 21 年下半年由于天气灾害、疫情多点散发、暖冬等因素影响，中高端女装终端销售受到明显影响，21Q2/Q3/Q4 连续三个季度增速持续放缓；22Q1 终端销售环比有所改善，营收增速为-4%； 22Q1 毛利率、净利润均环比改善并提升至 64%和 5%；女装行业竞争激烈，销售费用整体呈现上升趋势，22Q1 达 43%。在加强库存管理、供应链反应能力的背景下，21 年女装公司库存压力相较于 20 年有明显好转。22Q1 存货及应收账款周转天数同比分别上升 13 天、下降 1.8 天，经营活动现金流量净额同比下降 11%，最终扣非净利同比-54%。休闲：Q1 营收增速降幅收窄，毛利率与存货周转天数均小幅上升。休闲服饰板块来看，营收趋势与女装类似，21Q4 同比增速降至-7%；同时，由于线下客流影响较大，各品牌打折促销以及加大消化库存，毛利率和净利润率分别降至 41%和 5%；存货周转天数下降 7 天至 235 天。在收入下滑、毛 股票报告网行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2利率下降背景下，休闲板块 21Q4 扣非净利下降 68%。22Q1 来看，由于 1-2月终端销售表现良好，环比季度营收有所恢复，但由于 3 月开始，一线城市深圳、上海等受疫情影响，整体 22Q1 营收降幅-5%；毛利率为 48%同比基本持平，环比提升；存货周转天数同比上升 18 天至 251 天。家纺：22Q1 收入端增速继续放缓，存货周转天数下降。21 年家纺行业分季度收入增速逐季放缓，至 22Q1 同比增长 3%，收入端相较于前述女装、休闲、男装等子板块表现更忧。从扣非净利润来看，21Q4 同比增速-31%后，22Q1 降幅收窄至-19%。21 年二季度毛利率达到 47%的高点之后，目前降至22Q1 的 43%，毛利率的下降也反应了行业竞争激烈、公司加大促销、处理存货，21Q4、22Q1 家纺板块存货周转天数同比下降 20 天和 8 天至 159 天、193 天。珠宝：收入保持持续较快增长、毛利率波动影响净利润。珠宝消费在20Q4 开始迎来反弹，前期被疫情影响的婚庆需求和日常消费需求持续释放，近 5 个季度均维持了较快增长，21Q1-22Q1 营收增长分别为 17%、25%、13%、18%和 14%，从毛利率来看，珠宝公司毛利率具有一定的季节性，从同比数据来看，21Q1-22Q1 重点公司毛利率分别-0.2pct、-3.24pct、-2.59pct、+2.9pct、-1.65pct 至 14.95%、14.88%、12.49%、24.78%和 13.30%。珠宝公司加强库存管理、营收保持良好增长的背景下，存货周转天数持续下降，21Q1-22Q1存货周转天数分别为 260、239、226、231 和 214 天。行业策略与投资建议：（一）纺织制造行业：人民币贬值提升出口竞争力，关注低估值优质制造企业。由于东南亚疫情对于当地纺织制造企业开工率有所影响，21 年订单回流至国内的趋势较为明显。国内纺织服装出口在21 年 7 月开始持续回升，在 20 年防疫物资出口的高基础背景下仍实现较快增长，22 年 3 月同比增长达 17%。随着东南亚疫情的逐步可控及复工，纺织产业长期向东南亚转移的趋势不变，但短期来看，人民币贬值利出出口企业的国际竞争力，国内棉纺织景气度处于良好水平。（二）品牌服饰：整体受疫情较为明显，自下而上优先品牌公司。2022 年以来，1-2 月品牌服装销售较去年 Q4 有所好转，但受 3 月疫情影响，尤其是一线城市深圳、上海等均受到不同程度的影响，SW 纺织服装下跌-19.23%，落后于沪深 300 的-18.71%。其中 SW 服装家纺-20.09%，纺织制造下跌 16.39%。目前纺织制造、服装家纺、珠宝首饰 PE（TTM，整体法，剔除负值）分别约 17 倍、20 倍、12 倍，相较于 2019 年以来的行业平均 PE 的溢折价分别为-11%、-12%、和-41%。（三）投资建议：疫情对于线下客流、物流等存在明显影响，未来，随着疫情进一步可控、物流、客流量的逐步恢复，可选消费有望迎来反弹。我们建议关注：（1）优选赛道和品牌力向上的公司、建议关注安踏体育、李宁、波司登、报喜鸟、周大生；（2）人民币贬值提升纺织制造企业竞争力，关注盈 股票报告网行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3利稳定、订单充裕的纺织制造公司，健盛集团、百隆东方、鲁泰 A。风险提示：（1）疫情或有反复，将对于线下消费产生影响、物流对发货的影响、以及对于品牌的线下门店拓展有影响；（2）行业库存加大将同时影响收入和盈利能力；（3）消费线上化趋势持续改变市场格局；（4）人民币贬值趋势发生改变，影响纺织企业出口竞争力；（5）原材料价格上升带来毛利率波动的影响。 股票报告网行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4目录1. 服装、珠宝等可选消费 3 月受疫情影响明显......