EPCO产业链再延伸，疫情过后静待花开

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.80 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 1.40 流通股本(亿股) 0.35 市价(元) 38.80 市值(亿元) 54.44 流通市值(亿元) 13.61 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《苏文电能（300982.SZ）：稀缺的一站式电能服务商，让电能“苏”送更“文”定》 2《苏文电能 2021 中报点评：业绩增长超预期，股权激励计划出台保障长期发展》 3《业绩符合预期，产业链再延伸未来可期》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,369 1,856 2,392 3,183 4,127 增长率 38.21% 35.58% 28.87% 33.08% 29.66% 净利润（百万元） 237 301 408 551 702 增长率 86.53% 26.82% 35.33% 35.12% 27.54% 每股收益（元） 1.69 2.15 2.90 3.92 5.01 每股现金流量 1.80 0.33 2.04 3.12 4.07 净资产收益率 33.18% 20.68% 12.64% 14.74% 16.02% P/E 22.93 18.08 13.36 9.89 7.75 P/B 7.61 3.74 1.69 1.46 1.24 备注：股价取自 2022 年 4 月 29 日。 投资要点  事件：公司发布 2021 年报及 2022 年第一季度报告。2021 年，公司实现营业收入18.56 亿元，同比增长 35.58%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 26.82%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比增长 30.53%。2022 年一季度，公司实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 22.11%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比减少 28.87%；实现扣非归母净利润 0.35 亿元，同比减少 38.80%。  点评：  电力施工和用电服务稳健发展，设备业务高速成长。2021 年，公司电力咨询设计收入 1.44 亿元，同比降低 1.15%；电力施工及智能用电服务收入 13.81 亿元，同比增长 35.90%；电力设备供应收入 3.30 亿元，同比增长 60.15%。总体毛利率为28.62%，相较 2020 年下降 1.15pct，整体经营保持稳健。  在手订单大幅增长，疫情增加结算难度。2022 年一季度，由于国内疫情多点散发，导致公司项目现场实施和设备物流进度受到影响。同时受疫情影响，一季度完工项目对外结算受阻，导致净利润有所下滑。2022 年一季度公司新增订单大幅增长，电力咨询设计、电力施工及智能用电服务、电力设备新签合同金额分别同比增长 74.95%、119.74%、34.00%，预计随着疫情企稳，工程项目能够顺利推进和结算，公司今年业绩将逐步释放。  拓展上游电气设备，EPCO 产业链再度延伸。公司全资子公司思贝尔与洛凯股份共同投资设立思贝尔电气有限公司，公司认缴 8500 万元持股占 85%，洛凯股份认缴 1500 万元持股占 15%。合作公司主营机电设备及配件、电器开关零部件及附件制造，其制造的产品在行业内有一定的口碑。新设合资公司拟主营机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造，该合作推动公司产业链向上游电气设备延伸，将进一步强化配电网 EPCO 一体化服务能力，提升核心竞争力。  拟进行定增投向设备生产和储能研究，进一步完善产业布局。2022 年 4 月公司发布公告，拟进行定增，募资金额不超过 13.90 亿元，其中投资智能电气设备生产基地建设项目8.58 亿元，投资电力电子设备及储能技术研发中心建设项目1.17亿元，补充流动资金 4.15 亿元。募投项目的实施将使公司生产的电力设备延伸至上游断路器等核心元器件，强化电力设备业务对公司业务链条的支撑作用，同时开展对新能源储能和电力电子设备等技术的重点研发，丰富公司技术和产品储备，抢占新型电力系统建设带来的行业先机。  新能源发电正当时，积极推进打造全新业务增长点。公司已投资设立“常州绿建 EPCO 产业链再延伸，疫情过后静待花开 苏文电能（300982.SZ）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 光明顶新能源科技有限公司”，主要从事光伏发电设备租赁、太阳能发电技术咨询等业务，公司当前已积累丰富的光伏建设开发和运营经验，可以提供完整的分布式光伏+储能设施及解决方案。公司利用自身 EPCO 快速响应的集成化优势，有效减少设计与建造周期，优先提供满足客户要求的产品和解决方案。  公司是国内稀缺的“EPCO”一站式电能服务商，打通电力行业全产业链，业务包括电力咨询设计（E）、电力设备供应(P)、电力安装集成(C)、智能运维运营(O)等电力服务全产业链环节，竞争优势较为突出。公司陆续通过设立和共同出资的模式成立子公司，一方面切入分布式光伏及储能业务，另一方面进一步向上拓展自身产业链，强化 EPCO 优势。公司目前省外拓展效果已经显现，随着光伏、新型储能等业务推进进一步打开配电网络建设与运营新空间，公司业绩有望持续高增，看好公司未来成长性。考虑到疫情短期内对公司业务结算有一定冲击，但公司在手订单充足，预计未来逐步释放，我们对公司收入和业绩进行了调整。预计 2022-2024年公司营业收入分别为 23.92、31.83、41.27 亿元（调整前 2022-2023 年分别为24.28、31.62 亿元），分别同比增长 28.87%、33.08%、29.66%；实现归母净利润分别为 4.08、5.51、7.02 亿元（调整前 2022-2023 年分别为 4.46、5.88 亿元），分别同比增长 35.33%、35.12%、27.54%，EPS 分别为 2.90、3.92、5.01 元，对应 PE 为 13.36、9.89、7.75 倍，维持“买入”评级。  风险提示：省外业务拓展不及预期；智能用电服务业务发展不及预期；市场竞争加剧；电网投资不及预期；市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：苏文电能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5591,7351,6131,802营业收入1,8562,3923,1834,127应收票据27283858营业成本1,3251,717