一季度良好开局，乘用车领域加速定点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日买 入华测导航（300627.SZ）一季度良好开局，乘用车领域加速定点核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价32.41 元总市值/流通市值12283/9917 百万元52 周最高价/最低价52.11/24.00 元近 3 个月日均成交额84.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测导航-300627-21 年业绩预告点评：业绩符合预期，夯实基础，长期增长动能充足》 ——2022-01-12《华测导航-300627-重大事件快评：三季度基本符合预期，股权激励彰显长期增长信心》 ——2021-10-12《华测导航-300627-21 年中报点评：上半年高速增长，看好自动驾驶业务布局》 ——2021-08-13《华测导航-300627-深度报告：卫星导航定位应用专家，受益北斗产业加速发展》 ——2021-05-18《华测导航-300627-21 年一季报点评：Q1 业绩高增长，行业高景气确立》 ——2021-04-272021 及 22Q1 业绩整体符合预期。2021 年公司实现收入19.0 亿元，同比+35%，实现归母净利润2.9亿元，同比+49%；22Q1公司实现收入4.2亿元，同比+22%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比+35%。整体业绩符合预期。各业务板块实现良好增长。2021 年公司四大应用板块实现良好增长：（1）建筑与基建板块收入 8.6 亿元，同比+26%；（2）地理空间信息板块收入 3.5亿元，同比+35%，公司已与 11 个城市的勘测单位建立深度合作；（3）资源与公共事业板块收入 6.1 亿元，同比+52%，公司农机无人驾驶产品与地灾监测产品市场份额领先；（4）机器人与无人驾驶板块收入 0.89 亿元，同比+27%，公司在低速机器人、矿车等领域已与阿里巴巴、踏歌智行等公司达成合作，在乘用车领域已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城的定点供应商。成本与费用管控能力优秀，盈利能力稳中有升。2021 年公司毛利率为 54.6%（同比+0.3pct），净利率为 15.5%（同比+1.5pct），在原材料价格上涨背景下，净利率达 2018 年以来新高，体现出公司优异的成本与费用管控能力。22Q1，公司毛利率为 60.4%（同比+1.5pct），主要原因为成本控制和产品结构变化；净利率为 15.8%（同比+1.5pct），盈利能力整体稳中有升。政策红利、稳增长与自动驾驶，高精度应用需求旺盛。政策方面，实景三维中国建设全面推进、地灾监测采购持续，公司有望受益。2022 年国内“稳增长”基调下，建筑与基建板块需求亦有望释放。乘用车领域，公司产品已定点供应多家车企，项目周期为 2021-2026 年，有望成为公司重要的业绩增量。叠加公司积极拓展海外市场，2021 年国外市场实现收入 3.2 亿元，同比+59%，增长强劲，国内外高精度应用市场需求旺盛。持续研发创新，积极保证产品供应。2021 及 22Q1，公司研发费用率均超过17%，积极投向芯片、SWAS 系统等核心技术领域，巩固技术壁垒。面对供应链紧缺和疫情的负面影响，公司一方面积极备货，22Q1 存货达 4.1 亿元，季度净增 0.3 亿元；另一方面，公司武汉与上海双基地布局，有助于协调生产，提升抗风险能力，降低疫情影响，保证产品供应，有望延续良好增长态势。风险提示：下游市场需求不及预期；疫情反复影响生产和供应；海外市场开拓不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计 22-23 年公司归母净利润分别为 3.8/5.5 亿元，对应 PE 分别为 32/22 倍。高精度应用需求持续旺盛，公司在多个领域处于国内龙头地位，并持续研发创新巩固竞争壁垒，有望持续受益；此外乘用车自动驾驶业务有望带来重要业绩增量，看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4101,9032,5833,6915,082(+/-%)23.0%35.0%35.7%42.9%37.7%净利润(百万元)197294379547675(+/-%)42.0%49.5%28.7%44.4%23.4%每股收益（元）0.580.781.001.441.78EBITMargin10.6%8.3%10.7%11.0%11.6%净资产收益率（ROE）18.1%13.4%15.4%19.3%20.4%市盈率（PE）56.241.732.422.418.2EV/EBITDA63.864.143.930.122.1市净率（PB）10.205.615.004.333.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 及 22Q1 实现良好增长。2021 年，公司实现营业收入 19.03 亿元，同比+35.0%，实现归母净利润 2.94 亿元，同比+49.5%；21Q4 公司实现营业收入 6.34 亿元，同比+11.6%，实现归母净利润 1.17 亿元，同比+33.9%；22Q1，公司延续增长态势，实现营业收入 4.22 亿元，同比+22.0%，实现归母净利润 0.67 亿元，同比+34.9%。图1：华测导航营业收入（百万元）及增速图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分应用领域来看：（1）建筑与基建板块，公司实现收入 8.6 亿元，同比+25.8%。建筑施工开始产业转型升级，逐步走向数字化、精细化、智能化的可持续发展的新时代，高精度定位技术应用增多。报告期内，公司推出了“五星十六频 RTK”高精度接收机智能装备，产品竞争力行业领先并获得快速推广；并向市场推广“TCF900 桩机系统”、“GradeNav 土方施工解决方案”，帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。（2）地理空间信息板块，公司实现收入 3.5 亿元，同比+35.2%。截至目前，公司已与 1 个直辖市、8 个省会城市、2 个地级市的勘测单位建立深度合作。未来，公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。（3）资源与公共事业板块，公司实现收入 6.1 亿元，同比+51.9%。报告期内，公司实现了农机自动驾驶产品的快速推广，并巩固市场领先地位；公司安装的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告320,