供应链扰动增长节奏，运营商和金融信创市场可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日买 入迪普科技（300768.SZ）供应链扰动增长节奏，运营商和金融信创市场可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.79 元总市值/流通市值8919/5343 百万元52 周最高价/最低价47.97/18.51 元近 3 个月日均成交额56.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迪普科技-300768-2021 三季报点评：业绩符合预期，增速呈上升之势》 ——2021-10-27《迪普科技-300768-2021 年中报点评：中报符合预期，运营商安全建设有望加速》 ——2021-08-09业绩稳定增长，芯片短缺导致收入增速放缓。2021 年公司实现收入 10.30亿元（+15.59%），归母净利润 3.09 亿元（+11.91%），扣非归母净利润 2.95亿元（+14.44%）。21Q4 来看，公司实现收入 2.88 亿元（-14.57%），归母净利润 1.05 亿元（-13.69%），扣非归母净利润 1.02 亿元（-12.46%）。2022一季度，公司实现收入 2.14 亿元（+10.32%），归母净利润为 0.45 亿元（-2.40%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-1.83%）。公司四季度下滑主要因为芯片供应紧张致使项目交付延期，叠加当前疫情影响持续，公司短期增速有所放缓，预期下半年将迅速恢复。经营质量保持行业较高水平，业绩呈现稳定增长。2021 年公司毛利率为71.45%，同比提升 0.93pct；净利率为 30.02%，连续 3 年保持在 30%以上。费用率方面，2021 年公司销售费用率 27.65%（+0.36pct），管理费用率 2.84%（-0.20pct），研发费用率 22.30%（+1.82pct）。2021 年公司经营活动现金净流量为 2.98 亿元，同比略有增长，各项指标保持健康。政府行业保持高增长，运营商受困芯片有所下滑。分行业来看，政府行业收入 4.39 亿元（+39.22%），公共事业收入 1.89 亿元（+20.52%），运营商收入 2.48 亿元（-14.97%）。运营商一直是公司的优势领域，尤其是高性能安全设备层面，公司近年来多项产品入围三大运营商集采，并且多次在多个标段中位列第一。2021 年运营商收入下滑，主要是芯片短缺造成，预期在 2022年逐步好转。分产品来看，公司网络安全产品收入 6.79 亿元（+13.38%），基础网络产品收入 1.66 亿元（+8.28%），应用交付产品收入 1.36 亿元（+26.60%），服务类产品收入 0.49 亿元（+57.55%）。运营商领域安全投入有望加强，应用交付在高端市场加速国产替代。工信部在网络安全行动计划 2021-2023 中提出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达到 10%，公司 2021 年运营商中标充足，优势有望进一步显现。应用交付领域，高端市场常年被 F5 霸占，公司当前在金融市场不断取得突破，产品广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行等，近期也独家中标中国人寿国芯负载均衡设备采购项目。随着信创逐步推动，高性能产品优势有望帮助公司持续攫取高端市场份额。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为12.88/16.21/19.88 ， 增 速 分 别 为 25%/26%/23% ， 归 母 净 利 润 为3.65/4.49/5.47 亿元，对应当前 PE 为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8911,0301,2881,6211,988(+/-%)10.9%15.6%25.0%25.9%22.7%净利润(百万元)276309365449547(+/-%)9.5%11.9%18.0%23.0%21.9%每股收益（元）0.690.720.851.051.27EBITMargin18.7%17.7%20.4%21.0%21.8%净资产收益率（ROE）14.4%9.7%10.4%11.6%12.6%市盈率（PE）30.128.924.519.916.3EV/EBITDA49.547.534.426.421.2市净率（PB）4.322.792.552.302.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩保持稳定增长，芯片短缺影响增速。2021 年公司实现收入 10.30 亿元（+15.59%），归母净利润 3.09 亿元（+11.91%），扣非归母净利润 2.95 亿元（+14.44%）。21Q4 来看，公司实现收入 2.88 亿元（-14.57%），归母净利润 1.05亿元（-13.69%），扣非归母净利润 1.02 亿元（-12.46%）。2022 一季度，公司实现收入 2.14 亿元（+10.32%），归母净利润为 0.45 亿元（-2.40%），扣非归母净利润 0.45 亿元（-1.83%）。公司四季度下滑主要因为芯片供应紧张致使项目交付延期，叠加当前疫情影响持续，公司短期增速有所放缓，预期下半年将迅速恢复。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年公司毛利率为 71.45%，同比提升 0.93pct；净利率为 30.02%，连续 3 年保持在 30%以上。费用率方面，2021 年公司销售费用率 27.65%（+0.36pct），管理费用率 2.84%（-0.20pct），研发费用率 22.30%（+1.82pct）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司销售商品现金流入保持健康，2021 年公司经营活动现金净流量为 2.98 亿元，同比略有增长。公司存货和应收账款整体保持稳定，周转率持续提升。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、W