深耕物联网成长赛道 模组连接极智未来

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 深度报告 深耕物联网成长赛道 模组连接极智未来 ——广和通（300638.SZ） 通信行业/通信设备 投资摘要： 公司是全球领先的无线通信模组提供商，专注于物联网领域二十余年，公司营业收入和归母净利润保持高速增长，2021 年 Q3 公司全球份额位居第二。  公司核心团队持续深耕通信行业，重视技术积累和自主研发能力，截止到2021 年公司研发技术人员占比为 62.4%。研发投入逐年增长，研发费用从2017 年的 0.51 亿元增长到 2021 年的 4.56 亿元，增长达到 9 倍。  公司与英特尔、高通、联发科、紫光展锐等基带芯片供应商形成紧密合作关系，并获得英特尔战略投资；公司通过多年的积极拓展，拥有一批优质的客户资源，我们认为这为公司稳定长远的发展提供了有力保障。  公司采取轻资产模式，聚焦产品研发和销售两大核心环节，生产环节公司采用外协代工的模式，有利于公司降低管理成本，及时响应客户需求。  相较于同行，公司利润率一直遥遥领先。一方面是由于公司战略聚焦高价值产品，毛利率优于同行；另一方面是由于公司持续拓展利润率较高的海外业务，海外业务占比从 2017 年的 25.1%增长到了 2021 年的 50.8%。 5G、人工智能等技术加速万物互联进程，通信模组是万物互联的基础，行业下游应用广泛，模组行业有望长期受益。与此同时，行业格局呈现东升西降的趋势，全球份额正在逐步向国内头部厂商集中，小的模组厂商逐步被淘汰。而且行业壁垒逐步形成，阻挡新的玩家进入。公司紧抓行业机遇，积极在笔记本电脑、POS 机、车联网等应用领域进行布局。  全互联笔记本电脑开启全新时代，蜂窝模组内置率有望进一步提升。随着全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑，开启新的办公模式。公司与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年，在该领域的市占率超过 50%，在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验，有望在该领域继续放量突破。  移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升，POS 机向智能化方向发展。全球 POS 机出货量年复合增长率超过 20%，带动模组出货量持续提升。公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系，面向智能 POS 机时代，公司在 Cat.1 产品方面也做好了准备，POS 机业务有望迎来新的增长。  车联网智能化的发展离不开通信模组的加持。车联网市场规模不断增大，网联新车渗透率逐步提升，车载模组是发展过程中率先受益的环节。公司通过成立子公司广通远驰和收购 Sierra 的车载前装模块业务来全球化布局相关业务，Sierra 在车载模组领域的市占率较高。目前广和通已推出多款产品，成为比亚迪、长安、长城、吉利等车企的供应商。 投资建议：公司当前处于 5G建设及物联网发展的高峰期，收入和份额不断提升。公司 PE 历史均值为 60.5 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 40 倍 PE，对应目标价 45.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧公司利润受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；公司收购 Sierra 车载前装模块业务，若业务整合不及预期，将影响公司的业绩；若上游芯片严重缺货，则会影响公司模组的生产和销售。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,743.58 4,109.31 5,920.25 8,252.71 11,108.49 增长率（%） 43.26% 49.78% 44.07% 39.40% 34.60% 归母净利润(百万元) 283.62 401.35 580.59 804.39 1,157.41 增长率（%） 66.76% 41.51% 44.66% 38.55% 43.89% 净资产收益率（%） 18.16% 20.55% 22.68% 24.03% 25.89% 每股收益(元) 1.17 0.97 1.40 1.94 2.80 PE 30.28 36.53 25.27 18.24 12.68 PB 5.49 7.51 5.73 4.38 3.28 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级 买入（首次） 2022 年 05 月 01 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2022.04.29 总市值/流通市值（亿元） 82/126 总股本（万股） 41408.8 资产负债率 53.59% 每股净资产（元） 4.72 收盘价（元） 30.42 一年内最低价/最高（元） 24.98/62.00 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%广和通沪深300广和通（300638.SZ）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 29 证券研究报告 内容目录 1. 专注物联网模组领域二十余年 ............................................................................................................................................. 4 1.1 公司股权架构稳定 深度绑定核心人员 ....................................................................................................................... 4 1.2 公司管理团队具备丰富的行业经验 ............................................................................................................................ 5 1.3 紧密合作全球供应商与知名客户 ................................................................................................................................ 5 1.4 公司营业收入和利润保持高速增长 ............................................................................................................................ 6 1.5 公司重视研发投入 保持业内领先优势 ..................................................................................