收入保持较高增速，2022年利润修复可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月03日增 持天融信（002212.SZ）收入保持较高增速，2022 年利润修复可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价9.24 元总市值/流通市值10959/10681 百万元52 周最高价/最低价21.30/8.28 元近 3 个月日均成交额213.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天融信-002212-2021 三季报点评：收入持续高增长，单季订单翻倍》 ——2021-11-02《天融信-002212-2021 中报点评：订单持续高增长，研发投入进一步加大》 ——2021-08-22《天融信-002212-2020 业绩快报点评：订单高增长，新兴领域持续进步》 ——2021-05-05《天融信-002212-2021 年一季度预告点评：一季度恢复良好，集成出表验证安全业务高增长》 ——2021-04-14《天融信-002212-2020 业绩快报点评：加回业绩符合预期，Q4恢复迅速订单高增长》 ——2021-02-262021 年利润有所下滑。由于公司已剥离电缆业务，以网络安全业务为可比口径，2021年公司收入33.52亿元（+18.33%），归母净利润2.38亿元（-52.59%），扣非归母净利润 1.76 亿元（-59.78%）；经营活动现金净流量为 1.83 亿元（-53.11%）。2021 年初，公司剥离集成子公司同天科技，剔除该影响后，公司实现收入 33.13 亿元（+36.42%），新增订单金额同比增加 48.09%。2021年公司股份支付费用约为 1.48 亿元，也导致了利润下滑。根据业绩快报修正公告，公司调减收入约 1.9 亿，导致利润也有较大下调，原因是针对个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，基于谨慎性原则对部分已确认收入调减。目前客户逾期款项全部收回，预计该部分合同在 2022 年度可确认收入。一季度收入保持较高增长，毛利率回升明显。2022Q1，公司实现 3.78 亿元（42.80%），收入保持快速增长，且并不包含 2021 业绩快报修正公告中调减收入的部分。一季度以产品交付居多，公司毛利率提升至 67.64%，其销售、研发费用同比增长 30.06%、37.92%，低于收入增速。因此公司一季度亏损收窄，归母净利润-0.65亿元（+32.14%），扣非归母净利润-0.71 亿元（+27.04%）。2021 年毛利率下降，费用投入增加。2021 年公司毛利率 59.41%，同比下滑约 5.40pct。其中基础安全产品收入占比最高，毛利率下降 5.67pct，预期主要系芯片等原材料成本上升，以及信创集成等业务增长较快，为后续信创安全产品方案打基础等，拉低公司产品毛利率；云计算与云安全产品毛利率下降 20.93pct，逐步恢复行业正常毛利率水平。同时，公司进一步加大投入，研发费用同比增加 47.35%，销售费用同比增加 33.56%。政府和金融行业增长较快，公司坚持员工持股计划较高目标。分产品来看，公司基础安全产品收入 22.52 亿元（+14.63%），大数据与态势感知产品收入 3.89 亿元（+20.77%），基础安全服务收入 4.31 亿元（+19.33%），云计算与云安全产品收入 2.76 亿元（+53.38%）。行业来看，政府增长 91.26%、金融增长 69.90%、医疗增长 69.34%、政法增长 61.60%、运营商增长 59.63%、教育增长 45.69%。根据公告，虽然 2021 年利润下调后，公司依然坚持原 5.62亿元（原净利润，包含 1.48 亿股份支付费用）为归母净利润基数，2022 年员工持股计划业绩考核目标值中归母净利润为增长 30%。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投 资 建 议 ： 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为45.54/57.87/71.94 ， 增 速 分 别 为 36%/27%/24% ， 归 母 净 利 润 为6.22/7.38/9.29 亿元，对应当前 PE 为 18/15/12 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,7043,3524,5545,7877,194(+/-%)-19.6%-41.2%35.9%27.1%24.3%净利润(百万元)400230622738929(+/-%)-0.2%-42.5%170.6%18.6%25.8%每股收益（元）0.340.190.520.620.78EBITMargin9.3%2.9%12.0%11.8%12.4%净资产收益率（ROE）4.2%2.4%6.2%7.0%8.2%市盈率（PE）27.147.617.614.811.8EV/EBITDA18.853.722.819.716.3市净率（PB）1.131.161.101.040.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年收入保持快速增长，利润有所下降。由于公司已剥离电缆业务，以网络安全业务为可比口径，2021 年公司收入 33.52 亿元（+18.33%），归母净利润 2.38亿元（-52.59%），扣非归母净利润 1.76 亿元（-59.78%）；经营活动现金净流量为 1.83 亿元（-53.11%）。2021 年初，公司剥离集成子公司同天科技，剔除该影响后，公司实现收入 33.13 亿元（+36.42%），新增订单金额同比增加 48.09%。2021 年公司股份支付费用约为 1.48 亿元，也导致了利润下滑。根据公司业绩快报修正公告，公司整体调减收入约 1.9 亿，导致利润也有较大下调。主要原因是会计师针对个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，基于谨慎性原则对部分已确认收入调减。截至目前，客户逾期款项已全部收回，预计该部分合同在 2022年度可确认收入。一季度收入保持较高增长，毛利率回升明显。2022Q1，公司实现 3.78 亿元（42.80%），在 21 年订单高增长下，收入保持快速增长，且并不包含 2021 业绩快报修正公告中调减收入的部分。一季度以产品交付居多，公司毛利率提升至67.64%，其销售、研发费用同比增长 30.06%、37.92%，低于收入增速。因此公司一季度亏损收窄，归母净利润-0.65 亿元（+32.14%），扣非归母净利润-0.71 亿元（+27.04%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归