1Q22业绩承压，被动元件去库存接近尾声

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月30日买 入风华高科（000636.SZ）1Q22 业绩承压，被动元件去库存接近尾声核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.50 元总市值/流通市值19091/14768 百万元52 周最高价/最低价39.14/14.88 元近 3 个月日均成交额278.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风华高科-000636-2021 年三季报预告：需求持续旺盛，3Q21业绩高增长》 ——2021-10-13《风华高科-000636-公司快评：MLCC 龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇》 ——2021-09-23《风华高科-000636-重大事件快评：定增募资扩产做大做强，大股东助力跨越式发展》 ——2021-01-07《国信证券-风华高科-000636-动态点评：管理层调整靴子落地，长期成长趋势不改》 ——2020-11-11《风华高科-000636-财报点评：短期调整不改长期向上趋势》——2020-11-0221 年营收同比增长 16.7%，归母净利润同比增长 162.9%。公司 21 年营收50.55 亿元(YoY +16.7%)，归母净利润 9.43 亿元(YoY +162.9%)，扣非后归母净利润 7.78 亿元(YoY +80.2%)。21 年非经常性损益同比增长 2.38 亿元，主要系：1)20 年公司计提奈电 0.91 亿元商誉减值；2)21 年奈电、风华研究院出表，投资收益同比增加 0.75 亿元；3)21 年土地及附属建筑物收储收益增加 0.51 亿元。21 年扣非业绩高增长得益于：1)MLCC、电阻等产品产能快速提升，同时 21 年前三季度 5G、新基建等市场对于被动元件的需求增加；2)盈利能力较弱的奈电出表，公司 21 年毛利率同比提升 2.26pct 至 31.91%。1Q22 营收同比下降 6.1%，归母净利润同比下降 3.2%。4Q21 以来，受缺芯、新冠疫情反复、物流运输受阻等因素的影响，终端需求较弱，被动元件行业量价齐跌，公司产品销量、价格环比下降。在此背景下，公司 4Q21 营收 11.00亿元(YoY -22.1%)，毛利率 26.37%(QoQ -8.40pct, YoY -2.62pct)；1Q22营收 11.02 亿元(YoY -6.1%)，归母净利润 1.80 亿元(YoY -3.2%)，毛利率8.58%(QoQ -1.38pct, YoY -5.38pct)，1Q22 业绩出现同比小幅下跌。公司扩产项目加速推进，持续重视研发投入。公司祥和工业园高端电容项目一期于 21 年末达产，新增 MLCC 月产能 50 亿只，二、三期正在按规划推进。截至 22 年 4 月末，公司新增月产 280 亿只片式电阻器技改扩产项目已实现月新增产能 150 亿只。21 年公司研发投入 2.95 亿元(YoY +28.04%)，研发费用率 5.83%(YoY +0.52pct)，近 5 年来公司 2000 多款高端阻容产品通过战略客户认证，成为通过国内战略客户认证产品种类最多的公司。2Q22 被动元件去库存接近尾声，行业有望迎来向上拐点。根据满天芯 4 月 7日报道，被动元件材料大厂勤凯表示以目前接单情况来看，电容、电感及电阻拉货力度逐渐回升，终端市场回补库存的需求陆续浮现，被动元件景气向上的拐点已近。此外，国巨表示不排除调升报价反映运输与生产成本的上涨，目前其利基型产品需求畅旺，订单出货比维持在 1 以上，一般品还在库存修正，但订单有所增加，市场已在筑底。长期来看，在 5G、汽车电子等市场需求旺盛，中美贸易摩擦加速 MLCC 国产替代进程的背景下，我们看好公司基于较强的研发实力，通过扩产快速抢占市场份额并实现产品高端化升级。投资建议：我们预计公司 22-24 年营业收入同比增长 18.3%/36.9%/28.5%至59.79/81.86/105.18 亿元，归母净利润同比增长 13.8%/45.8%/30.1%至10.73/15.65/20.35 亿元，对应 PE 为 17.8/12.2/9.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,3325,0555,9798,18610,518(+/-%)31.5%16.7%18.3%36.9%28.5%净利润(百万元)359943107315652035(+/-%)5.9%162.9%13.8%45.8%30.1%每股收益（元）0.401.050.931.351.76EBITMargin14.5%16.9%18.6%19.9%20.7%净资产收益率（ROE）6.0%13.6%8.3%10.9%12.5%市盈率（PE）41.215.717.812.29.4EV/EBITDA19.115.714.510.38.0市净率（PB）2.472.131.481.331.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物20141207455639333190营业收入433250555979818610518应收款项960939114713461729营业成本30483442394452996719存货净额50885897312911633营业税金及附加3533506379其他流动资产4724376158141012销售费用6180100143193流动资产合计39603463731474077589管理费用329352421568720固定资产299250636956910711489研发费用23029535248