煤炭开采：反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2025 年 07 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容 联系人 jiyourong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业深度研究:煤炭十年：2015vs2025，政策背景和需求结构的变迁》 2025-06-25 2 《煤炭开采-行业深度研究:煤炭 2025年 展 望 ： 重 视 供 给 结 构 变 化 》 2024-11-30 3 《煤炭开采-行业专题研究:煤电一体化专题：估值改善和 ROIC 如何平衡？》 2024-01-20 行业走势图 反内卷专题——煤炭抓手或在于开工率 产能过剩，还是产量过剩？ 2016 年全国煤炭产能约 57.3 亿吨，产量 34.1 亿吨，产能利用率偏低。 2022 年全国煤炭产能超过 44 亿吨，产量达到 45.5 亿吨，到 2024 年产量达到 47.6 亿吨，开工率过高。部分区域可能存在以量补价的动机，造成内卷式竞争。 因此，我们当下面临的环境或不同于“供给侧”时期的产能过剩，当前阶段更类似于在产能相对合理的情况下由高开工、以量补价导致的内卷式竞争。 我们认为，与石化行业不同，石化行业可能的抓手是淘汰炼油产能、控制烯烃等重点石化品种新产能，而煤炭行业可能的抓手是控制开工率。 风险提示：以量补价下产地维持高开工率、煤矿产能超预期核增、煤炭开工率控制政策或难以落地。 -18%-12%-6%0%6%12%18%2024-072024-112025-03煤炭开采沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2015 年煤炭供给侧改革政策回顾 .................................................................................................... 3 2. 2015 年煤炭供给侧改革成果 ............................................................................................................. 3 3. 2025“反内卷”vs.2015“供给侧”，面对的煤炭行业环境有什么不同？ ........................ 4 4. 煤炭反内卷可能的抓手是什么？ ..................................................................................................... 6 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：中国煤炭产量、进口量、表观消费量（亿吨） .................................................................... 3 图 2：国内煤矿数量（个） ..................................................................................................................... 3 图 3：中国原煤入洗率 .............................................................................................................................. 4 图 4：中国煤炭生产百万吨死亡率（人/百万吨）............................................................................ 4 图 5：晋陕蒙新四省（自治区）煤炭产量占全国比重 .................................................................... 4 图 6：动力煤样本矿开工率（%） .......................................................................................................... 4 图 7：焦煤样本矿开工率（%）............................................................................................................... 4 表 1：煤炭行业 2015 供给侧 vs.2025 反内卷行业背景 ................................................................... 5 表 2：煤炭行业 2015 供给侧 vs.2025 反内卷行业背景（续表 1）.............................................. 5 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 2015 年煤炭供给侧改革政策回顾 2015 年 11 月 10 日，习近平总书记在中央财经领导小组第十一次会议上讲话，首次提出“供给侧改革”。在此背景下，2016 年 2 月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》。提出： 1）从 2016 年开始，用 3 至 5 年的时间，再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能； 2）从 2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。 3）产能小于 30 万吨/年且发生重大及以上安全生产责任事故的煤矿，产能 15 万吨/年及以下且发生较大及以上安全生产责任事故的煤矿，以及采用国家明令禁止使用的采煤方法、工艺且无法实施技术改造的煤矿，要在 1 至 3 年内淘汰。 4）严控超能力生产。从 2016 年开始，按全年作业时间不超过 276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产。 2. 2015 年煤炭供给侧改革成果 1）产能淘汰显著。截止 2020 年底，全国累计退出煤矿 5500 处左