上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华谊集团（600623） 证券研究报告 2025 年 07 月 17 日 投资评级 行业 基础化工/化学原料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.96 元 目标价格 13.17 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,879.73 流通 A 股股本(百万股) 1,871.84 A 股总市值(百万元) 14,962.66 流通 A 股市值(百万元) 14,899.86 每股净资产(元) 10.70 资产负债率(%) 55.88 一年内最高/最低(元) 8.18/5.48 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华谊集团-公司研究简报:看好公司的三点逻辑》 2018-10-07 2 《华谊集团-半年报点评:醋酸盈利驱动 公 司 业 绩 ， 轮胎 业 务 同 比减 亏 》 2018-08-28 3 《华谊集团-季报点评:1 季报业绩大幅增 长 ， 业 绩 拐 点 初 步 确 立 ！》 2018-05-02 股价走势 上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图 上海华谊集团股份有限公司是一家大型国有控股上市公司，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，并已基本形成“制造+服务”双核驱动的业务发展模式，及上下游产业链一体化发展体系。公司公告收购氟化工企业三爱富 60%股权，进一步完善化工版图。 由上海化学工业局起步，作为上海国资控股的化工综合平台型公司，五大业务版块产品丰富 华谊集团前身上海市化学工业局 1957 年成立，后改制为上海化工控股（集团）公司，并在 1995 年通过资产重组成立华谊集团，2016 年完成整体上市。公司控股股东为上海华谊（集团）公司，持股比例为 37.65%。上市公司拥有较大业务版图，与外资企业联营、合营企业众多。 公司拥有能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，主要产品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成气等基础化学品和清洁能源产品；载重胎、乘用胎、工程胎等绿色轮胎产品；丙烯酸及酯、丙烯酸催化剂、高吸水性树脂等先进化工材料；工业涂料、颜料、油墨、日用化学品等精细化工产品；以及围绕化工品的贸易、投资、信息技术等。 公司各版块业务各有特色，盈利随周期波动，现金流稳定提供稳定的分红 华谊集团 2024 年营业收入 451.03 亿元，归母净利润 9.11 亿元。公司盈利能力受产品价格周期波动影响存在周期性，但公司资产负债率稳定、各项费用整体平稳、较好的现金流水平也为公司提供了稳定的分红。 公司先进材料、绿色轮胎、能源化工、精细化工、化工服务五大核心业务板块，2024 年分别产生营业收入 132.32/109.41/69.05/64.27/66.40 亿元。其中能源化工板块产品行业领先，周期波动明显；绿色轮胎板块商用车胎为主，乘用车胎为辅，拥有较强品牌影响力；先进材料版块，丙烷-丙烯酸及酯产业链布局完成，广西钦州实现产业链再延伸；精细化工版块，布局涂料、颜料、油墨、日用化学品等多领域，收入毛利稳定。 现金收购三爱富 60%股权，三爱富为国内氟化工拥有交钱竞争力的企业 2025 年 3 月公司公告，拟以现金方式收购控股股东上海华谊持有的三爱富60%的股权，2025 年 5 月 6 日公司董事会审议通过了该项收购。三爱富是全球氟化工行业 20 强企业，通过长期深耕于有机氟化工业务。 盈利预测：考虑到三爱富对公司收入及利润的贡献，我们预计 2025-2027年，公司归母净利润分别为 13.97/19.43/22.75 亿元，参考可比公司 PB 估值 1.23 倍，给予目标价 13.17 元/股 ，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济增长不确定性风险；化工企业安全生产风险；收购资产三爱富存在业绩波动风险；全球贸易摩擦风险；产品价格和原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 41,326.66 45,103.03 49,952.06 52,786.20 53,818.44 增长率(%) 6.14 9.14 10.75 5.67 1.96 EBITDA(百万元) 4,221.59 4,779.48 4,960.24 6,251.66 6,976.11 归属母公司净利润(百万元) 905.32 910.64 1,397.16 1,943.16 2,275.38 增长率(%) (29.34) 0.59 53.43 39.08 17.10 EPS(元/股) 0.42 0.43 0.66 0.92 1.07 市盈率(P/E) 18.65 18.54 12.03 8.65 7.39 市净率(P/B) 0.76 0.75 0.72 0.69 0.65 市销率(P/S) 0.41 0.37 0.34 0.32 0.31 EV/EBITDA 0.76 1.13 2.88 1.99 1.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%2024-072024-112025-032025-07华谊集团沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司业务介绍 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 公司重要历史事件：从上海市化学工业局，到华谊集团整体上市 ............................ 5 1.2. 公司股权结构-上海市国资委控股企业 ............................................................................... 5 1.3. 公司业务五大板块，集团资产众多 ...................................................................................... 6 1.3.1. 公司业务版图大，包含五大业务板块 ...................................................................... 6 1.3.2. 华谊集团通过参控股公司完成集团多个版