布局新兴市场，量价有望上行

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商港口（001872） 证券研究报告 2025 年 07 月 17 日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 20.2 元 目标价格 23.44 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,321.61 流通 A 股股本(百万股) 1,744.90 A 股总市值(百万元) 46,896.58 流通 A 股市值(百万元) 35,247.05 每股净资产(元) 25.03 资产负债率(%) 36.08 一年内最高/最低(元) 24.94/17.93 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商港口-首次覆盖报告:专注提供港口及配套服务的港口综合服务商》 2020-09-30 2 《深赤湾 A-公司点评:蛇吞象回归 A股 ！ 评 深 赤 湾 收 购 招 商 局 港 口 》 2018-06-21 3 《深赤湾 A-半年报点评:业绩稳步增长 ， 或 成 深 圳 港 口 整 合 平 台 ！》 2017-08-25 股价走势 布局新兴市场，量价有望上行 投资并购驱动增长 2018-2024 年，招商港口的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长，CAGR 达 9%、27%及 41%，主要是投资并购驱动。2010 年前，招商港口重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长；2010-2018 年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018 年后进一步完善全球港口网络，归母净利润增长、ROE 上升。我们认为招商港口未来在国内有望推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴市场控股码头，推进“一带一路”布局，并作为战略投资者参与关联项目。 深西港区有望高增长 招商港口国内集装箱业务稳健增长，2024 年深西母港集装箱吞吐量增速18%，大陆控股码头集装箱吞吐量增速 15%，珠三角港口业务净利润增速24%，主要受益于外贸回暖。2024 年深西港区集装箱吞吐量占大陆控股码头集装箱吞吐量的 81%，深西港区航线重点连接东南亚地区。未来东南亚经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。 新兴市场量价向好 2018-2024 年招商港口海外营业收入及利润 CAGR 达 10%、12%，主要来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯里兰卡母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升级有望驱动 TCP 量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动 VAST 业务增长。 盈利预测与目标价 国内集装箱业务有望增长，参股公司盈利有望上行，海外业务量价向好。预计 2025-2027 年招商港口归母净利润分别为 46.9、51.3、55.7 亿元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 PE 为 12.1 倍，给予目标 PE 为12.5 倍，对应目标价为 23.44 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口收费政策调整风险，海外港口业务扩张带来的运营管理风险，专业人才引进和流失的风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,750.48 16,130.78 16,935.01 17,586.96 18,191.57 增长率(%) (2.96) 2.41 4.99 3.85 3.44 EBITDA(百万元) 13,809.24 14,550.21 14,340.16 14,792.72 15,282.22 归属母公司净利润(百万元) 3,571.80 4,516.30 4,691.21 5,127.14 5,570.90 增长率(%) 7.02 26.44 3.87 9.29 8.66 EPS(元/股) 1.43 1.81 1.88 2.05 2.23 市盈率(P/E) 14.13 11.19 10.77 9.86 9.07 市净率(P/B) 0.86 0.82 0.78 0.75 0.71 市销率(P/S) 3.21 3.13 2.98 2.87 2.78 EV/EBITDA 8.62 8.91 8.59 7.95 7.32 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-072024-112025-032025-07招商港口沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球领先的港口运营商 ....................................................................................................................... 5 1.1. 百年央企，行业龙头................................................................................................................. 5 1.2. 全球化布局成效显著................................................................................................................. 7 1.3. 投资并购，驱动增长............................................................................................................... 10 2. 国内：深西高增长，投资潜力大 ................................................................................................... 12 2.1. 集装箱：深西吞吐量高增长 ................................................................................................. 13 2.2. 干散货：吞吐量和费率趋稳 ..........................................................................................