年报点评：短期受疫情影响业绩下滑，关注长期投放价值

传媒 第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 短期受疫情影响业绩下滑，关注长期投放价值 ——分众传媒(002027)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2022-04-29) 收盘价(元) 5.83 一年内最高/最低(元) 10.85/5.11 沪深 300 指数 4,016.24 市净率(倍) 4.36 流通市值(亿元) 841.98 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 1.34 每股经营现金流(元) 0.11 毛利率(%) 63.37 净资产收益率_摊薄(%) 4.81 资产负债率(%) 24.06 总股本/流通股(万股) 1,444,219.97/1,444,219.97 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《分众传媒(002027)季报点评：梯媒维持较高景气度，Q3 业绩稳定增长》 2021-11-02 《分众传媒(002027)中报点评：业绩增长强劲，媒体数量稳步增长，客户结构多元》 2021-08-27 《分众传媒(002027)年报点评：业绩快速反弹，有望持续受益于新消费浪潮崛起》 2021-04-26 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 05 月 04 日 公司发布 2021 年年度报告以及 2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入 148.36 亿元，同比增长 22.64%；归母净利润 60.63 亿元，同比增长 51.43%；扣非后归母净利润 54.14 亿元，同比增长 48.48%。 2022 年第一季度营业收入 29.39 亿元，同比减少 18.19%；扣非后归母净利润 9.29 亿元，同比减少 32.12%；扣非后归母净利润 8.11 亿元，同比减少 33.33%。 投资要点： ⚫ 影院媒体恢复速度较快，成本管控合理。公司楼宇媒体全年营业收入 136.18 亿元，同比增长 17.64%；影院媒体全年营业收入11.73 亿元，同比增长 145.08%。公司整体营业成本同比增长8.32%，主要是 2020 年疫情期间影院停业未产生影院媒体的租赁成本，因此 2021 年影院正常经营情况下租赁成本提升明显。除影院租赁成本外，其余成本管控有力，稳中有降，公司整体毛利率从 2020 年的 63.24%提升至 2021 年的 67.53%。其中核心的楼宇媒体业务在营业收入增长 17.64%的同时营业成本减少了 4.90%，毛利率从 2020 年的 64.13%提升至 2021 年的 71.00%。另外由于公司在影院媒体上采用固定成本买断模式，租赁成本相对刚性，因此影院媒体业务可能短期出现亏损情况。 ⚫ 媒体点位总量增加，但结构调整。截止至 2022 年 3 月 31 日，公司楼宇媒体点位 265.9 万个，相比 2020 年底增加了 7.7%，其中一二线城市的自营电梯电视媒体点位分别增加了 9.8%和 18.4%，自营海报媒体分别减少了 3.6%和 4.6%，三线城市的电梯电视和电梯海报数量均有所缩减。公司或为了提升经营效率，在加大一二线城市布局的同时收缩了一部分三线城市低效率的点位。 ⚫ 核心客户投放依然坚挺，收入占比再次提高。日用消费品类客户为公司最大的收入来源，来自于日用消费品类客户收入相比 2020年增长 40.7%，占比也从 2020 年的 37.18%（楼宇+影院）提升至 42.67%；其次是互联网客户，收入增长 26.7%，占比从27.58%提升至 28.50%。公司核心客户群体保持着比较好的投放需求。 ⚫ 疫情影响 2022Q1 投放。2022Q1 公司业绩有所下滑，分月度情况来看，一方面 2022 年 1-2 月份在 2021Q1 在线教育投放较多的高基数影响下依然能够维持营业收入稳中小幅增长，另一方面则是由于 3 月份广深以及上海等地的疫情反复影响，人员流动和广告发布都受限，广告主的经营情况和投放节奏也受到影响。目前疫-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%2021.052021.092021.122022.04分众传媒沪深30011639 传媒 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 情的影响仍在持续，可能对 Q2 业绩也造成连续性的影响。 ⚫ 投资建议与盈利预测：根据沙利文研究报告，公司在楼宇媒体点位数量排名第一，市场份额遥遥领先于 2-5 位竞争对手之和的 1.8倍，是国内最大的办公楼和社区媒体集团。虽然受疫情的影响导致短期业绩下滑，但对于广告主来说，公司掌握了一二线城市核心资源以及线下人群流量入口。待疫情好转后，广告投放需求或将恢复增长，公司依然具有很强的投放价值。考虑疫情短期可能影响业绩，预计 2022-2023 年公司每股收益 0.36 元和 0.45 元，按照 4 月 29 日 5.83 元，对应 PE 为 15.99 倍和 13.02 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济压力导致广告主投放意愿下滑；广告主所处行业受政策影响导致投放意愿变化；行业竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12097 14836 13961 16124 18670 增长比率（%） -0.32% 22.64% -5.90% 15.49% 15.80% 净利润（百万元） 4004 6063 5265 6466 8055 增长比率（%） 113.51% 51.43% -13.17% 22.82% 24.58% 每股收益(元) 0.28 0.42 0.36 0.45 0.56 市盈率(倍) 35.58 19.51 15.99 13.02 10.45 资料来源：聚源，中原证券 传媒 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司单季度营业收入 图 2：公司单季度归母净利润 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：公司单季度扣非后归母净利润 图 4：公司单季度利润率 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 5：公司单季度费用率 图 6：公司单季度经营性现金流 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表