内蒙华电(600863)业绩超预期，魏家峁煤矿扩产核定

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 内蒙华电 (600863 CH) 业绩超预期，魏家峁煤矿扩产核定 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 4.88 2022 年 4 月 29 日│中国内地 发电 业绩超预期，魏家峁煤矿扩产带来盈利增量可期 21 年公司营收/归母净利 189.3/4.5 亿元，同比+23.3%/-40.4%，高于华泰预测（172.7/1.8 亿元）。1Q22 公司营收/归母净利 54.9/4.5 亿元，同比+44.67%/+188.32%。魏家峁煤矿量价齐升业务助力公司 21 年盈利，1Q22 公司上网电价同比大幅增长 36.5%至 372.01 元/MWh。魏家峁煤矿产能核增至 1200 万吨/年已于今年 4 月获得核定，未来火电业绩向好且魏家峁煤矿新增产能释放将带动公司盈利提升，我们将公司 22-23 年归母净利预测提升至 31.9/36.8 亿元（前值：19/25.2 亿元），引入 24 年归母净利预测 38.0 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 22E PE 均值 9x，由于我们预计 22 年火电业绩转好且有新能源装机投产，给予公司 10x 22E PE，对应目标价 4.88 元（前值 4.75 元），维持“买入”评级。 2021 年及 1Q22 上网电价均大幅上涨，彰显蒙西市场化改革先进性 21 年，公司完成上网电量 530.2 亿千瓦时，同比略降低 0.91%，主要系受区域电力市场影响。 1Q22 公司售电量 132.6 亿 千瓦时，同比增长15.4%，我们预计 22 年全年售电量也将实现同比增长。21 年，受煤价高企影响，煤电原则上要求 100%进入市场交易以疏导部分煤价上涨造成成本上涨，因此 1Q22，我们明显看到公司市场化电量占比高达 98.8%。得益于蒙西市场化改革先进性，公司 21 年上网电价已同比增长 18.6%至 308.67 元/MWh（不含税，下同），而 1Q22 公司上网电价更是同比上涨36.5%至 372.01 元/MWh，有效缓解了部分高燃煤成本压力。 煤电一体化协同优势明显，魏家峁煤矿扩产容量已获核定 21 年，公司魏家峁煤矿扣除自用及内部销售对外煤炭销量 366 万吨，同比增长 10.5%；煤炭平均销售单价 545.5 元/吨（不含税），同比增长86.1%； 煤 炭 销 售 量 价 齐升 推 动 21 年 煤 炭 销 售收 入 同 比 大 幅增 长105.6%。1Q22 煤炭销售量同比减少 43.6%，主要系为了进一步发挥公司煤电一体化产业协同优势，增加了煤炭内部供应，以抑制公司燃煤成本同比大幅上涨。魏家峁煤矿产能由 600 万吨/年核增至 1200 万吨/年已于今年4 月获得核定，新增产能释放将更加深化公司煤电一体化。 上调目标价至 4.88 元，维持“买入”评级 我们预计 22-24 年公司归母净利为 31.9/36.8/38.0 亿元，对应 EPS 为0.49/0.56/0.58 元，参考可比公司 Wind 一致预期 22E PE 均值 9x，由于我们预计 22 年火电业绩转好且有新能源 85 万千瓦装机投产，给予公司 10x 22E PE，对应目标价 4.88 元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿扩产/新能源投产不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 4.88 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 3.54 市值 (人民币百万) 23,105 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 548.50 52 周价格范围 (人民币) 2.27-4.67 BVPS (人民币) 2.59 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 15,361 18,934 23,196 24,462 25,116 +/-% 6.10 23.26 22.51 5.46 2.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 759.06 452.25 3,186 3,684 3,799 +/-% (31.25) (40.42) 604.40 15.64 3.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.07 0.49 0.56 0.58 ROE (%) 5.26 2.92 18.29 18.98 18.31 PE (倍) 30.44 51.09 7.25 6.27 6.08 PB (倍) 1.55 1.43 1.24 1.15 1.08 EV EBITDA (倍) 10.12 10.63 6.30 5.40 4.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06122.002.753.504.255.00Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)内蒙华电相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 内蒙华电 (600863 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报、华泰研究 资料来源：公司年报，华泰研究 盈利预测调整主要系由于我们大幅上调公司综合上网电价，21 年，公司实际综合上网电价已同比增长 18.6%至 308.67 元/MWh（不含税，下同），而 1Q22 公司上网电价更是同比上涨 36.5%至 372.01 元/MWh，有效缓解了部分高燃煤成本压力。公司市场化电量比例接近 100%，我们认为煤电市场化主要系年度长协，公司大部分电量已经锁定了高电价。 图表3： 盈利预测调整 旧 新 变动比例（%） 单位 2021E 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 营业收入 百万元 17,272 19,367 20,649 18,934 23,196 24,462 10 20 18 电力收入 百万元 14,932 16,412 16,410 16,366 19,830 20,218 10 21 23 综合上网电价 元/千瓦时 0.278 0