卓胜微(300782)业绩符合预期，看好模组新产品放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卓胜微 (300782 CH) 业绩符合预期，看好模组新产品放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 239.50 2022 年 4 月 29 日│中国内地 半导体 1Q22 业绩符合预期，模组新产品快速放量 卓胜微 21 年营收 46.34 亿元，同比+66%，归母净利润 21.35 亿元，同比+99%，符合此前业绩快报（46.36/21.39 亿元），毛利率提高 4.88pct 至57.72%。1Q22 单季度营收 13.30 亿元，同比+12%，环比+16%，主要受公司 DiFEM、LDiFEM、LPAMIF 等新产品放量驱动。新产品 SAW 滤波器模组成本相对较高，1Q 毛利率环比下降 4.56pct 至 52.43%。芯卓项目费用提升摊薄归母净利润为 4.59 亿元，同比-7%，环比-24%，符合此前预告（4.41-4.66 亿元）。我们调整 22/23 年盈利预测至 23.07/29.65 亿元（前值：22.51/28.35 亿元），维持买入及目标价 239.5 元，对应 2022 年 34.6 倍 PE，鉴于公司龙头地位，高于行业 Wind 一致预期均值（32.3 倍）。 库存储备有望抵御部分疫情风险，芯卓项目进展顺利 1Q22 公司 DiFEM、LDiFEM、LNA Bank 等模组产品开始逐步放量， LPAMiF 已导入品牌客户，1Q22 累计销售数量接近 600 万颗。当前上海及周边地区疫情影响公司物流及下游客户，公司自去年开始对 SOI 相关产品进行战略库存储备，我们认为公司的库存储备有望帮助公司部分抵御疫情带来的供货风险。目前公司无锡自建产线（芯卓项目）6 寸滤波器生产线已经工艺通线，预计初步产品 2Q22 进入量产阶段，至年末晶圆产能可爬坡至 1-1.3 万片/月，同步实现相匹配的晶圆级封装产能规模。公司预计今年芯卓项目总折旧超过 6000 万，于二季度末开始计提。 2022 年：顺利转型 Fab-Lite，长期产品矩阵扩张业务成长可期 展望 2022 年，我们认为在俄乌战争、海外通胀及国内疫情的影响下，全球智能手机增长乏力，国内 5G 渗透率也接近高位。但我们看到 1）公司 DiFEM、LDiFEM、LPAMiF 等新模组产品出货持续增长，份额有望快速提升；2）传统开关、LNA 产品虽然行业竞争加剧，但公司得益于成本优势维持高毛利，我们看好公司仍然能够实现收入的快速成长。随着芯卓项目的推进，公司正式转型 Fab-Lite，公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，产能及市场空间有望进一步打开。 维持买入评级及目标价 239.5 元 看好模组新产品快速放量，我们调整 22/23 年公司收入预测至 58.15/69.19亿元（前值：58.13/68.83 亿元），归母净利润为 23.07/29.65 亿元（前值：22.51/28.35 亿元），对应 EPS 为 6.92/8.89 元，维持目标价 239.5 元，对应 2022 年 34.6 倍 PE，鉴于公司在 IC 设计公司中龙头地位，高于行业 Wind一致预期均值（32.3 倍），维持“买入”。 风险提示：手机出货量以及 5G 进展不及预期；射频前端市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 联系人 姚逊宇 SAC No. S0570121060040 yaoxunyu@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 239.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 183.30 市值 (人民币百万) 61,147 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,058 52 周价格范围 (人民币) 166.07-537.50 BVPS (人民币) 24.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,792 4,634 5,815 6,919 8,398 +/-% 84.62 65.95 25.50 18.99 21.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,073 2,135 2,307 2,966 3,564 +/-% 115.78 99.00 8.08 28.53 20.19 EPS (人民币，最新摊薄) 3.22 6.40 6.92 8.89 10.68 ROE (%) 40.36 27.96 23.11 22.93 21.62 PE (倍) 57.00 28.64 26.50 20.62 17.16 PB (倍) 22.99 8.00 6.14 4.73 3.71 EV EBITDA (倍) 47.93 23.82 21.65 16.00 12.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)0714166259352445538Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)卓胜微相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卓胜微 (300782 CH) 图表1： 营收预测表 （百万人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E A A A A (华泰) (华泰) (华泰) 营业收入 560 1512 2792 4634 5815 6919 8398 % YoY -5.32% 169.98% 84.62% 65.95% 25.50% 18.99% 21.37% 营业成本 270 719 1317 1959 2743 3022 3654 毛利 290 793 1475 2675 3072 3897 4744 OPEX 销售费用 27 43 34 45 116 138 168 销售费用率 4.84% 2.83% 1.23% 0.97% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用 28 33 32 53 116 138 168 管理费用率 4.96% 2.17% 1.14% 1.14% 2.00% 2.00% 2.00% 研发费用 68 138 182 304 407 484 588 研发费用率 12.09% 9.10% 6.53% 6.57% 7.00% 7.00% 7.00% 财务费用 -15 -12 19 12 -34 -61 -120 财务费用率 -2.72% -0.81% 0.67% 0.27% -0.58% -0.88% -1.43% 资产减值损失 9 -16 -40 -64 46 54 35 其他经营收益 7 7 12 12 12 12 12 营业利润 176 563 1218 2221 2444 3162 3916 % YoY -8.88% 219.30% 116.53