宏观专题：怎么看本轮供应链冲击下的出口转移？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 4 月 27 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《本轮疫情带来多少消费损失？》，2022.3.21 2.《定量测算本轮疫情对 GDP 的影响》，2022.3.25 怎么看本轮供应链冲击下的出口转移？ [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：从占全球出口份额的变动来看，20Q1 和 21Q3 出现过中国和东南亚此消彼长的情况。我们比较了东南亚和我国的出口情况，出口结构中商品大类的重合度较高，存在替代可能。但人力资本、基础设施等产业基本投入仍有较大差距。中国向东南亚的出口转移在 3 月尚未发生，深圳机电出口下降 16%并未带来东南亚机电出口的同步高增，4 月供应链停工加剧，出口订单转移效应会逐渐显现；但供应链复工后，转向东南亚的出口订单会回流国内，回流情况取决于疫情形势变化和产业链修复节奏。  出口比较：（1）疫情发生以来的两年里，我国和东南亚有两次疫情停工带来的出口订单转移，一是 2020 年一季度，我国部分出口转向东南亚，二是 2021 年三季度，东南亚部分出口转到我国。除 2020 年一季度国内大量停工外，出口转移幅度一般较小。（2）从 HS 大类来看，我国与东南亚重合度较高。机电产品（HS84-85）、贱金属及其制品（HS72-83）、化学及其制品（HS28-38）、车船飞机等交运设备（HS86-89）、纺织品（HS50-63）、塑料、橡胶及其制品（HS39-40）等六类出口产品在我国出口占比 76%，东南亚出口占比 66%。细分到 HS2 位来看，我国前10 种出口商品中，除 HS95 和 HS73 外的 8 种商品在东盟和上述 5 国的排名也在前十。（3）从制造业投入来看，目前东南亚的人力资本、基础设施等方面仍落后于我国，还较难对我国形成替代。  出口转移或将在供应链修复后回流：（1）中国向东南亚的出口转移在 3 月尚未发生。2011 年 1 月-2022 年 3 月，越南当月出口增速平均比我国高 7.1 个百分点，今年 3 月越南出口增速仅比我国高 4.4 个点；深圳 3 月机电出口同比减少 16%，但减少订单并未转向东南亚，越南 3 月机电出口增速低于历史平均水平。（2）4 月供应链停工增多，出口转移效应或将逐渐显现，但供应链复工后，出口订单会随之回流，回流情况取决于疫情形势变化和产业链修复节奏。去年三季度，疫情影响下东南亚部分出口转向我国，马来西亚、泰国、越南占全球出口比例分别比上年同期下降 0.1、0.1、0.3 个点。但随着四季度复产复工，马来西亚份额已经完全恢复，越南份额也回升了 0.1 个点。中美商会的调研也表明，2020 年疫情冲击较大时，15%的美企表示会缩减在华资源投入，2021 年经济恢复后，该比例大幅下降至 6%。 宏观专题 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示： 保供应链相关政策不及预期；稳增长政策力度不及预期；疫情形势发生较大变化。 宏观专题 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 供应链冲击下，出口转移担忧加剧 ................................................................................. 4 2. 出口比较：东南亚 VS 中国 ............................................................................................ 4 2.1. 总量比较：是否存在出口份额替代？ ................................................................... 4 2.2. 结构比较：我国与东盟出口商品大类重合度较高 ................................................. 5 2.3. 投入比较：东南亚的人力资本、基础设施仍有差距 ............................................. 7 3. 供应链修复后，出口订单将回流 ..................................................................................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 11 宏观专题 3 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：3 月 PMI 配送时间环比下降 1.7 个点 ......................................................................... 4 图 2：3 月产能利用率和工业用电增速均下滑 ...................................................................... 4 图 3：2021 年我国与东盟各国出口总额 .............................................................................. 4 图 4：2021 年东盟 10 国出口占比 ...................................