英大宏观评论（2022年第16期，总第100期）：3月利润数据点评-制造业费用下行推升3月工业企业利润总额累计同比，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年4月28日英大宏观评论（2022 年第 16 期，总第 100 期）宏观研究报告概要：3月工业企业利润总额累计同比8.50%，前值5.00%。我们点评如下：一、三因素叠加推升3月工业企业利润总额累计同比，制造业费用累计值下行是主因；二、采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量；三、煤炭开采和洗选业利润总额累计同比连续10个月录得三位数增长；四、国有及国有控股企业利润增速韧性十足，外商及港澳台商企业表现十分疲弱；五、工业企业资产负债率与工业企业利润总额累计同比总体呈弱负相关关系；六、短期内工业企业还处于被动补库存阶段，后期将向主动去库存阶段转换。制造业费用下行推升 3 月工业企业利润总额累计同比，采矿业是 3 月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量——3 月利润数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.全球经济下行幅度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220422）4-6 月猪肉 CPI当月同比大概率稳步上行，4 月 PPI 当月同比大概率进入“7”时代2.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现 GDP 增速预期目标的关键，2 季度货币政策宽松力度大概率超 1 季度3.英大宏观评论（20220406）3 月制造业与非制造业 PMI 远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度4. 英 大 证 券 2022 年 2 月 宏 观 经 济 月 报（20220331）：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平5.英大宏观评论（20220329）1-2 月财政状况优于季节性，3 月土地成交价款累计同比大概率继续承压6.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行7.英大宏观评论（20220321）3 月消费增速大概率较 2 月下行，“稳增长”力度还将维持在较高水平8.英大宏观评论（20220314）“俄乌冲突”对我国 CPI 的冲击有限，3 月央行大概率降准或降息9.英大宏观评论（20220307）“5.5%左右”强引领符合预期，2022 年房地产投资增速大概率前低后高10.英大宏观评论（20220301）“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”11.英 大 证 券 2022 年 1 月 宏 观 经济 月 报（20220225）：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度12.英大宏观评论（20220222）2022 年 CPI突破 3.0%的概率较低，PPI 年内低点大概率位于 10 月13.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）14.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、三因素叠加推升 3 月工业企业利润总额累计同比，制造业费用累计值下行是主因............................................................3二、采矿业是 3 月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量....................................................................................................5三、煤炭开采和洗选业利润总额累计同比连续 10 个月录得三位数增长......................................................................................6四、国有及国有控股企业利润增速韧性十足，外商及港澳台商企业表现十分疲弱............................................................. 8五、工业企业资产负债率与工业企业利润总额累计同比总体呈弱负相关关系............................................................................8六、短期内工业企业还处于被动补库存阶段，后期将向主动去库存阶段转换......................................................................93事件：3 月工业企业利润总额累计同比 8.50%，前值 5.00%。点评：一、三因素叠加推升 3 月工业企业利润总额累计同比，制造业费用累计值下行是主因3 月工业企业利润总额累计同比录得 8.50%，较前值上行 3.50 个百分点。具体看：在量的方面，3 月工业增加值累计同比为 6.50%，较前值下行 1.00 个百分点，内因是新冠肺炎疫情恶化导致我国部分城市停工停产，而外因则是 3 月出口交货值累计同比较 2 月下行2.50 个百分点至 14.40%；在价的方面，3 月 PPI 累计同比为 8.70%，较前值下行 0.20 个百分点，下行幅度低于市场预期，主因“俄乌冲突”推升国际油价，进而带动有色金属等大宗商品价格上涨；在利润率方面，3 月工业企业营业收入利润率为 6.25%，虽然较 2021 年同期下行 0.39 个百分点，但是较前值上行 0.28 个百分点；在基数效应方面，2021 年 2 月、3 月工业企业利润总额累计同比分别为 178.90%、137.30%。综上，PPI 累计同比位于历史相对高位，工业企业营业收入利润率较 2 月边际好转，以及 2021 年同期基数下行较大幅度，共同推升 3 月工业企业利润总额累计同比。图 1：3 月工业企业营业成本累计同比下行幅度大于营业收入累计同比下行幅度（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理我们换个角度看 3 月工业企业利润总额累计同比。3 月工业企业营业收入累计同比、营业成本累计同比分别为 12.70%、13.50%，较前值分别下行 1.20、1.50 个百分点。从这组数据可以看出，成本下行是 3 月工业企业营业收入利润率较 2 月上行的主因，也是 3 月工业企业利润总额累计同比较前值上行的主因。这一判断的依据是：3 月营业成本累计同比 1.50个百分点的下行幅度，大于 3 月营业收入累计同比 1.20 个百分点的下行幅度，相应地，3月“营业收入累计同比-营业成本累计同比”这一复合指标录得-0.80 个百分点，较其前值收窄 0.30 个百分点。以上表明在营业成本累计同比下行的拉动下，3 月工业企业利润总额累计同比较 2 月出现边际改善。值得提醒的是，3 月营业成本累计同比 13.50%的读数，尚4高于 3 月营业收入累计同比 12.70%，表明年内我国工业企业利润总额累计同比还面临下行压力。图 2：每百元营业收入费用累计值下行是 3 月营业成