中央财经委员会第十一次会议点评：基建下一步

中央财经委员会第十一次会议点评 基建下一步 首席宏观报告 宏观报告 宏观经济与政策 2022 年 04 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件： 2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议召开，指出“全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全建设社会主义现代化国家打下坚实基础”。 平安观点：  本次会议释放三个信号：一是，中长期看，基建投资在供给和需求两侧将发挥更重要地位；二是，提振市场对稳增长的信心，关注 4 月政治局会议如何定调。国内外超预期因素影响下，实现全年 GDP 增长 5.5%左右的增速目标需要付出更艰苦的努力。尽管本次会议对基建短期稳增长的着墨不多，但会议要求“全面加强基础设施建设”，有助于提振市场对稳增长的信心；三是，前期部署的基建稳增长举措或仍需加力。今年一季度全口径基建投资同比增长 10.5%，受项目开工和财政资金（尤其是专项债）拨付较早的影响较大，后续难以持续处于高位。由于部分重大基建项目是基于全国或地方层面十四五规划的，在引领产业发展和维护国家安全等方面已做相应部署。本次会议指出全面加强基础设施建设，或侧面印证此前所出台的各项稳基建政策尚需加力。  重点关注如何解决基建项目融资难题。本次会议对重点建设领域做了部署，覆盖面广，有助于缓解合意基建项目不足的问题。不过，相比于项目安排，对资金保障的安排更偏原则性一些。目前来看，资金预计还将是掣肘基建反弹的关键约束，关注后续政策如何细化、落实：一是，预计 2022年财政资金投向基建的增量有限，公共财政和土地出让收入都是如此；二是，算基建投资的综合账，能否突破专项债监管的核心要求，即所对接项目的现金流能够覆盖还本付息，还有待观察；三是，2018 年后国内 PPP模式进入平稳增长期，其更好支持基建投资需要相关制度的完善；四是，关注可能于今年召开的第六次全国金融工作会议上，隐性债务监管会否适度松动。2017 年 7 月召开的第五次全国金融工作会议，指出“严控地方政府债务增量，终身追责，倒查责任”，地方政府为基建配套融资的动力变得不足，是 2018 年-2021 年基建投资增速持续低迷的最主要压制因素。  基建投资下一步。目前对基建投资稳增长有较高诉求。本次会议在统筹发展和安全保障等中长期目标的同时，也兼顾了短期扩大内需，释放了稳增长的积极信号。后续决定基建投资反弹空间的关键，仍在于基建融资难题能否缓解。因此需重点关注基建投资回报要算综合账能否突破专项债监管的收益自求平衡这一核心要求、及地方政府隐性债务监管会否适度松动。 证券研究报告 首席宏观报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2022 年 4月 26日中央财经委员会第十一次会议召开，指出“全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础”。本次会议立足长远，通过全面加强基础设施建设，以保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，推动高质量发展。短期而言，疫情冲击下当前三重压力仍大，此次会议也释放了积极的稳增长信号。不过，考虑到会议部署更多是原则性的，今年基建投资能有多大反弹空间，要看后续政策如何细化落实，尤其是资金约束能否缓解。 一、 三个信号 我们认为，本次会议释放了三个信号： 第一，中长期看，基建投资在供给和需求两侧仍将有重要地位。供给方面，基础设施是国土空间开发保护、生产力布局和国家重大战略的重要支撑，也有利于引领产业发展和维护国家安全，推动高质量发展。需求方面，房地产这一中国经济最重要的信用加速器已过景气高点，基建投资在拉动总需求中有必要承担更多职责。因此，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，在供需两端都有积极意义。 第二，提振市场对稳增长的信心，关注 4月政治局会议如何定调。今年一季度 GDP 同比 4.8%，为实现全年 GDP 增长 5.5%（取目标增速区间中值），二季度到四季度平均需增长 5.7%。目前国内疫情仍呈点多、面广之势，二季度疫情对经济的冲击程度大概率将超过一季度，实现全年增长目标存在一定难度。近期市场讨论是否会下调 GDP 增速目标，稳增长发力不及预期在资本市场上也有映射。尽管本次会议对基建短期稳增长的着墨不多，但其作为本轮逆周期调节的主要抓手，会议要求“全面加强基础设施建设”，有助于提振市场对稳增长的信心。 第三，前期部署的基建稳增长举措力度可能仍需加力。2021 年 7 月政治局会议部署“推动今年（2021 年）底明年（2022年）初形成实物工作量”后，开始准备稳基建工作。2021 年 9 月，财政部和国家发改委下发通知，要求各地做好 2022 年新增专项债券项目资金申报（对比 2021年的新增专项债券资金申报工作，是 2021年 2月才启动的）。今年元旦后，各省市自治区就开始陆续公布和集中开工 2022 年的重大项目，与往年相比早了 2-3个月；新增地方专项债发行和使用也较早，今年一季度新增专项债共发行 1.25 万亿（2021 年同期为 264 亿）、向项目单位拨付债券资金 8528 亿。 在报告《基建反弹成色如何？》中，我们从资金和重大项目两个角度对 2022年基建投资进行了梳理，认为这两个因素都没有明显改善，预计基建投资全年增速可能不会太高。不过，一季度基建投资值得高看一眼，原因一是一季度基建投资占全年比例是四个季度中最低的，只有 13%-15%，因此从数据上看同比的波动弹性大；二是今年项目开工和财政支出的时间前置，从同比角度看存在时间错位影响。今年一季度全口径基建投资同比 10.5%，受专项债拨付较早的拉动较大，一季度在政府性基金收入同比下降 25.6%的情况下，政府性基金支出逆势大增 43.0%。目前，基建投资采用财务支出法核算，资金拨付后即可计入已完成投资，因此专项债资金拨付使用对基建投资有直接影响，但如此高的增速势难持续（具体见《公共财政还有更大发力空间—2022 年一季度财政数据点评》）。 由于部分重大基建项目是基于全国或地方层面十四五规划的，在引领产业发展和维护国家安全等方面已做相应部署。本次会议指出全面加强基础设施建设，或侧面印证此前所出台的各项稳基建政策仍需加力，需要部署新一轮的稳基建政策。 二、 后续关注 会议围绕构建现代化基础设施体系，对重点建设领域做了部署，有助于缓解合意基建项目不足的问题。一是，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设重点，着力提升网络效应。二是，加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设，推进重大