2022年一季度美国GDP数据简评：美国“暂时性衰退”或不足惧

2022 年一季度美国 GDP 数据简评 美国“暂时性衰退”或不足惧 宏观点评 宏观报告 海外宏观 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 2022 年一季度，美国实际 GDP（初值）环比降 1.4%，预期升 1.1%。数据公布后：美股高开，标普 500 指数开盘涨 1.35%；十年美债利率跃升 6-7bp 左右、盘中曾逼近 2.9%；美元指数进一步上扬，盘中曾逼近 104。市场整体反应比较积极，并未就美国经济“衰退”或美联储放缓加息进行交易。 平安观点：  从总量来看，美国一季度 GDP 出现负增长，主要体现去年四季度美国经济增长强劲带来的基数效应。2021 年四季度美国实际 GDP 环比折年率为6.9%，为全年最高值。我们测算，今年一季度美国实际 GDP，较去年三、四季度 GDP 均值，环比增长（折年率）为 1.9%，基本达到潜在增长水平。  分项来看，美国一季度 GDP 环比负增长主要受三方面拖累。一是，私人投资（尤其私人库存变化）因基数原因环比大幅回落。一季度，私人投资对美国 GDP 环比的拉动，由 2021 年四季度的 5.82%大幅降至 0.43%，降幅是所有分项中最大的。投资分项看，私人存货投资在 2021 年四季度对 GDP 的环比拉动率高达 5.32%，但今年一季度的拉动降至-0.84%。二是，出口疲弱叠加进口激增，使净出口环比大幅下滑。随着美国贸易逆差再创新高，今年一季度美国净出口对其 GDP 环比的拖累为 3.2%。具体来看，出口下滑的同时（拖累 0.68%），进口保持高速增长（拖累 2.53%）。我们认为，进口激增可能是由于港口拥堵状况改善所致。港口通畅后，部分 2021 年到港但尚未交货的船只，在今年一季度形成了实际的进口量，美国主要港口进口集装箱吞吐量出现反季节回升，亦说明了这一点。三是，政府支出继续明显下滑。2022 年一季度，美国政府支出对 GDP 环比的拉动进一步下滑至-0.48%，创下 2014 年以来新低。据 BEA 官方解释，由于部分经济纾困计划到期或已被缩减，美国政府对企业的可豁免贷款、对州和地方政府的拨款、以及对家庭的社会福利等形式的支出，均有所减少。  综合来看，美国一季度 GDP 环比超预期下滑属于“暂时性衰退”，或暂不会改变美联储的紧缩节奏。首先，美国私人存货回落、供应链阻塞缓解等，均属于短期因素；美国私人消费、固定投资等长期增长动能仍在恢复。其次，“高通胀和强就业”意味着美联储有必要如期紧缩。类似 2021 年的“暂时性通胀”，美联储也可以定义当前美国经济出现了“暂时性衰退”，从而不会轻易推翻刚刚建立的紧缩预期，大概率将在 5 月的议息会议上如期宣布加息 50BP。另一方面，我们也强调，今年下半年美国通胀可能有所降温、美国经济下行压力或更加凸显，美联储政策需要保持一定的灵活性，在必要时放缓紧缩节奏，尽量避免经济“硬着陆”风险。考虑到美国经济并未超预期强劲，且加息与缩表具有一定替代性，美联储在缩表决议上或许不会太过激进。 证券研究报告 宏观点评 2/ 4 2022 年一季度，美国实际 GDP 初值环比降 1.4%，低于市场预期的升 1.1%，为 2020 年三季度以来首次负增长。数据公布后：美股高开，标普 500 指数开盘涨 1.35%；十年美债利率跃升 6-7bp 左右、盘中曾逼近 2.9%高位；美元指数进一步上扬，盘中曾逼近 104。市场整体反应比较积极，并未就美国经济“衰退”或美联储放缓加息进行交易。 对此我们解读如下： 从总量来看，美国一季度 GDP 出现负增长，主要体现去年四季度美国经济增长强劲带来的基数效应。2021 年三、四季度美国实际 GDP 环比折年率分别为 2.3%、6.9%，四季度 GDP 环比折年率不仅大幅反弹，且为全年最高值。我们测算，今年一季度美国实际 GDP，较去年三、四季度 GDP 的均值，环比增长约 0.48%、折年率约为 1.9%，基本达到潜在增长水平。 图表1 2022 年一季度，美国私人投资、净出口对 GDP 环比增长的拉动明显下滑 美国 GDP 各分项环比拉动(%) 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 GDP:季调环比折年率 (5.10) (31.20) 33.80 4.50 6.30 6.70 2.30 6.90 (1.40) 个人消费支出总额 (4.79) (24.10) 25.51 2.26 7.44 7.92 1.35 1.76 1.83 个人消费支出(商品) 0.04 (1.89) 9.92 (0.07) 5.69 2.99 (2.21) 0.28 (0.03) 个人消费支出(服务) (4.83) (22.21) 15.59 2.34 1.75 4.93 3.57 1.48 1.86 私人投资总额 (0.92) (9.64) 11.71 4.01 (0.37) (0.65) 2.05 5.82 0.43 私人投资总额(固定投资) (0.41) (5.63) 4.88 2.92 2.25 0.61 (0.16) 0.50 1.27 私人投资总额(私人库存变化) (0.51) (4.01) 6.84 1.10 (2.62) (1.26) 2.20 5.32 (0.84) 净出口 (0.05) 1.53 (3.25) (1.65) (1.56) (0.18) (1.26) (0.23) (3.20) 出口 (1.95) (8.34) 4.64 2.07 (0.30) 0.80 (0.59) 2.24 (0.68) 进口 1.90 9.87 (7.89) (3.73) (1.26) (0.99) (0.68) (2.46) (2.53) 政府消费支出和投资总额 0.63 0.97 (0.19) (0.09) 0.77 (0.36) 0.17 (0.46) (0.48) 资料来源：Wind, BEA,平安证券研究所 分项来看，美国一季度 GDP 环比负增长主要受三方面拖累。 一是，私人投资（尤其私人库存变化）因基数原因环比大幅回落。一季度私人投资对美国 GDP 环比的拉动，由 2021 年四季度的 5.82%大幅降至 0.43%，虽然仍保持正向拉动，但降幅是所有分项中最大的。投资分项看，私人存货投资在 2021年四季度对 GDP 的环比拉动率为 5.32%，较三季度大幅提升 3.12个百分点，在近四十年来仅次于疫情后复苏最快的 2020年三季度。但是，存货