宏观报告：美国22年一季度GDP意外收缩

2022 年 4 月 29 日（星期五） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年4月29日“US GDP contracted unexpectedly in 1Q22”的中文版 1 美国 22 年一季度 GDP 意外收缩 ■ 美国 GDP 在 22 年一季度下跌 1.4%，低于增长 1.1%的市场预期 ■ 净出口是美国 GDP 意外收缩的最大拖累因素 ■ 个人消费和商业投资仍具韧性 新看点。根据美国商务部经济分析局 4 月 28 日公布的预估，美国 22 年一季度 GDP 年化环比下跌 1.4%（同比增长 3.6%），低于增长 1.1%的市场一致预期（21 年四季度：年化环比增长 6.9%/同比增长 5.5%）。这是自20 年二季度新冠疫情封锁导致美国经济陷入深度衰退以来的首次收缩。导致 GDP 下跌的主要分项包括净出口（对实际 GDP 年化环比的拉动：-3.20个百分点）、私人存货投资（-0.84 个百分点）和政府支出（-0.48 个百分点）。个人消费支出（+1.83 个百分点）和固定投资（+1.27 个百分点）则录得增长。 贸易逆差扩大是导致 22 年一季度经济录得收缩的最大拖累因素。1）出口下跌 5.9%（21 年四季度：+22.4%；均指年化环比，如未指明则下同），而进口上升 17.7%（21 年四季度：+17.9%）。出口下跌的主要拖累因素为非耐用品出口的普遍下跌，而进口增长的主要拉动因素为耐用品进口的增加。2）私人存货投资的下跌的主要拖累因素为批发和零售部门的汽车和零部件库存下降。相比之下，快速补库存对 21 年四季度 GDP 增速的贡献达到 5.32 个百分点。3）联邦（-5.9%）以及州和地方（-0.8%）政府支出继续下跌（21 年四季度：-4.3%和-1.6%），主要反映了国防开支的下降。 国内需求在 22 年一季度保持韧性。1）个人消费支出在 22 年一季度增长2.7%（21 年四季度：+2.5%)。随着新冠病例减少和社交距离措施放宽，消费者逐渐转向服务消费（22 年一季度/21 年四季度：4.3%/3.3%），而商品消费下跌（22 年一季度/21 年四季度：-0.1%/1.1%）。在商品消费方面，非耐用品消费出现下跌（主要拖累因素为汽油和其他能源产品），而耐用品消费则上升（主要拉动因素为汽车和零部件）。2）商业投资在 22 年一季度增长 9.2%（21 年四季度：+2.9%），主要拉动因素为设备和知识产权投资。 我们的观点。我们认为，鉴于消费需求和商业投资保持强劲，投资者不应过度解读总体 GDP 的意外收缩。该数据也不会对美联储货币政策产生实质影响。尽管近期 10 年期和 2 年期美国国债收益率曲线出现短暂倒挂，但我们认为对经济衰退的担忧仍为时尚早。从历史上看，收益率曲线出现倒挂与经济发生衰退之间的时间间隔介乎 5 至 23 个月不等（详见我们 2022 年4 月 25 日发布的策略报告“美债收益率曲线倒挂对离岸市场的影响”）。 展望未来，受益于劳动力市场紧张、薪资稳健增长以及政府前期实施财政刺激政策而积累的储蓄，个人消费支出仍将稳步增长。然而，高通胀正在侵蚀民众购买力，平均每小时工资增速仍低于消费者物价增速，这可能导致随着年底到来个人消费支出增速逐步放缓。在能源成本上升、供应链受阻和劳动力短缺的环境下，商业投资有望保持增长。由于经通胀调整后的实际库存水平仍低于疫情前的水平，美国补库存周期仍将持续一段时间。与此同时，由于美国经济相对于其他主要经济体保持强劲，净出口可能会继续成为拖累经济增长的负面因素。市场对 2022 年 GDP 增长的一致预期已从年初的约 3.8%下调至目前的 3.2%，主要反映了美联储为抗击通胀而实施的货币政策收紧速率较此前预期的要更快，以及俄乌战争对美国主要贸易伙伴的负面影响带来的溢出效应。目前，美国经济面临的主要挑战包括劳动力短缺、高通胀以及与俄乌战争和疫情导致的供应链受阻。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/04/25) - 鲍威尔鹰派 表 态 显 示 5 月 加 息 50 个 基 点 几 成 定 局 (2022/04/25) 2. 中 美 利 率 倒 挂 对 离 岸 市 场 的 影 响 (2022/04/25) 3. 美 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 对 离 岸 市 场 的 影 响 (2022/04/25) 4. 21财年业绩逊预期；22/23财年盈利预测下调 (2022/04/07) 5. 离岸中国股票：回归理性了吗？(2022/03/17) 2022 年 4 月 29 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：GDP 各分项对实际 GDP 年化环比拉动率 对实际 GDP 年化环比拉动率 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 GDP 年化环比 -5.10 -31.20 33.80 4.50 6.30 6.70 2.30 6.90 -1.40 个人消费支出 -4.79 -24.10 25.51 2.26 7.44 7.92 1.35 1.76 1.83 商品 0.04 -1.89 9.92 -0.07 5.69 2.99 -2.21 0.28 -0.03 耐用品 -0.89 0.01 5.49 0.10 3.50 1.01 -2.52 0.22 0.35 非耐用品 0.93 -1.90 4.43 -0.17 2.19 1.98 0.30 0.06 -0.38 服务 -4.83 -22.21 15.59 2.34 1.75 4.93 3.57 1.48 1.86 国内私人投资总额 -0.92 -9.64 11.71 4.01 -0.37 -0.65 2.05 5.82 0.43 固定投资 -0.41 -5.63 4.88 2.92 2.25 0.61 -0.16 0.50 1.27 非住宅 -1.14 -4.28 2.72 1.57 1.65 1.21 0.22 0.40 1.17 住宅 0.73 -1.36 2.16 1.34 0.60 -0.60 -0.38 0.10 0.10 私人存货变化 -0.51 -4.01 6.84 1.10 -2.62 -1.26 2.20 5.32 -0.84 商品和服务净出口 -0.05 1.53 -3.25 -1.65 -1.56 -0.18 -1.26 -0.23 -3.20 商品和服务出口 -1.95 -8.34 4.64 2.07 -0.30 0.80 -0.59 2.24 -0.68 商品和服务进口 1.90 9.87 -7.89 -3.73 -1.26 -0.99 -0.68 -2.46 -2.53 政府消费支出和投资总额 0.63 0.97 -0.19 -0.09 0.77 -0.36 0.17 -0.46 -0.