美债曲线倒挂，海外资产无近忧有远虑：关注黄金配置机会，警惕美元、美股风险

[Table_Yemei0] 资本市场研究·专题报告 2022 年 04 月 21 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 美债曲线倒挂，海外资产无近忧有远虑 ——关注黄金配置机会，警惕美元、美股风险 [Table_summary1] ■ 美债利率曲线倒挂引发“衰退”遐想：随着美联储迈出了货币政策正常化的脚步，美债利率曲线逐渐呈现“熊平”特征，部分期限利差甚至出现了倒挂现象。其中，2s10s（10Y-2Y）利差作为市场较为关注的“衰退信号”指标之一，近期呈现的短暂倒挂也引发了市场关于美国经济可能即将步入衰退的争议。 ■ 谈衰退为时尚早，可能需要等到年底或明年初：1）利差倒挂对预测衰退具备前瞻性：从 1980 年以来，美债长短端利率总共出现过 5 轮明显的倒挂现象，且在出现倒挂后的一段时间内均出现了经济衰退/经济下行的情况，这也令利率曲线倒挂成为了经济衰退的领先指标之一。2）本轮 2s10s 倒挂对经济衰退的预测或暂时失真：由于美联储采取的紧缩动作过于滞后，2s10s 倒挂对衰退的信号含义可能会出现“失真”，建议还是以 3m10s 利差是否倒挂作为经济的前瞻指标。3）两个利差指标在未来或将趋于弥合：随着美联储加息动作的不断推进，预计未来两个利差指标将趋于弥合，3m10s 利差在今年年底或明年年初存在倒挂可能。 ■ 利差倒挂对大类资产的影响：1）黄金：3m10s 利差倒挂或是黄金配置起点的信号。利差倒挂带来美国经济衰退预期以及货币政策转松预期，若在今年年末/明年年初观察到 3m10s 利差的倒挂，我们认为这也将成为黄金的一个配置起点。2）外汇：警惕 3m10s 利差倒挂后的美元下跌。若今年年末/明年年初出现利差倒挂情形，美元有可能会迎来一波下跌行情，但持续时间则取决于美欧的相对差异情况。3）权益：倒挂叠加高估值对权益市场或有较大冲击。单一的收益率曲线倒挂，对股市并不是有效的拐点信号。但若收益率曲线倒挂叠加估值高位，往往会开启美股熊市。 [Table_Author1] 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 目 录 一、美债利率曲线倒挂引发“衰退”遐想 ............................................................ 1 二、谈衰退为时尚早，可能需要等到年底或明年初 .................................................... 1 （一）利差倒挂对预测衰退具备前瞻性 ............................................................ 1 （二）本轮 2s10s 倒挂对经济衰退的预测或暂时失真 ................................................ 2 （三）两个利差指标在未来或将趋于弥合 .......................................................... 4 三、利差倒挂后对大类资产的影响（注：本章节的利差倒挂以 3m10s 利差衡量） ........................... 4 （一）黄金：利差倒挂或是黄金配置起点的信号 .................................................... 4 （二）外汇：警惕利差倒挂后的美元下跌 .......................................................... 5 （三）权益：倒挂叠加高估值对美股或有较大冲击 .................................................. 6 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 图目录 图 1：美债利率曲线平坦化 ....................................................................... 1 图 2：2s10s 利差出现倒挂 ........................................................................ 1 图 3：利率曲线倒挂后不久往往会出现经济衰退/经济下行 ............................................ 2 图 4：3m10s 利差倒挂后往往会迎来美联储降息周期 .................................................. 2 图 5：美国货币政策收紧大幅落后于通胀的上行 ..................................................... 3 图 6：2 年期美债率先大幅上行 .................................................................... 3 图 7：美联储的点阵图显示全年或有 7 次加息 ....................................................... 4 图 8：利差出现倒挂后往往迎来黄金的上涨 ......................................................... 5 图 9：利差出现倒挂后往往会导致美元的阶段性下跌 ................................................. 6 图 10：倒挂距离衰退 6-20 个月不等 ............................................................... 7 表目录 表 1：倒挂期间美股表现涨跌不一 ................................................................. 7 表 2：收益率曲线倒挂与美股历轮熊市 .............................................................. 8 1 / 8 [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 一、美债利率曲线倒挂引发“衰退”遐想 随着美联储迈出了货币政策正常化的脚步，美债利率曲线逐渐呈现“熊平”特征，部分期限利差甚至出现了倒挂现象。其中，2s10s（10Y-2Y）利差作为市场较为关注的“衰退信号”指标之一，近期呈现的短暂倒挂也引发了市场关于美国经济