内参酒鬼双轮驱动，酒鬼酒加速回归

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年04月28日 内参酒鬼双轮驱动，酒鬼酒加速回归 核心观点 文化名酒，整理之后再出发。酒鬼酒股份有限公司前身是创建于1956 年的吉首酒厂，公司成立超过 60 载。由于高管层的频繁变动导致公司错过了白酒发展黄金期，再加上公司塑化剂、亿元存款不翼而飞等多起黑天鹅事件发生，酒鬼酒陷入了低谷期。2014 年起中粮入主激发新的活力，酒鬼酒全面开启精细化管理，经过多年的改革和发展，酒鬼酒产品矩阵清晰，公司战略目标明确，品牌知名度直线上升。2021 年公司预期实现营收 34 亿元左右，同比增长 86%左右，酒鬼酒有望加速回归。 白酒行业消费升级，高端酒、次高端酒扩容空间大。白酒行业已告别以量驱动为主的时代，量减价增，市场份额不断向头部酒企集中。在消费升级的背景下，高端酒量价齐升，从量上看，近 4 年高端白酒容量CAGR 为 8.9%，扩容确定性增加。从价上看，消费升级势头持续，高端白酒价格持续上行，名酒企开启了提价潮。同时高端酒的提价使次高端酒更具性价比，为次高端酒的扩容提供了空间。次高端酒品牌众多，市场集中度远不如高端白酒，其市场份额也有逐步向名酒集中的趋势，高端酒、次高端酒市场未来增长潜力大。 公司产品矩阵清晰，内参、酒鬼定位明确，助力公司高速成长。内参系列高端定位坚实，独特的馥郁香工艺和黄氏文化背书助力其夺得高端酒“第四张门票”，在内参销售公司新模式下，其深耕湖南，布局北京、河北、广东等战略市场，紧密捆绑了经销商利益，从而实现了高增长。酒鬼系列产品结构持续优化，在渠道上重点布局优商、大商，借助大商资源发展团购渠道，同时持续在湖南根据地市场及省外重点市场开展核心终端建设，启动全国专卖店布局工作。内参、酒鬼二者势能互补，共同推动酒鬼酒高速成长，公司的成长空间不断打开。 投资建议 考虑到公司的内参系列以及酒鬼系列增长势头强劲，且公司全国化扩张战略稳步推进，我们预计 2021/2022/2023 年公司的 EPS 分别为2.90/4.28/6.14 元，基于 2022 年 4 月 28 日收盘价 154.16 元，对应的 PE分别为 73.30/36.02/25.11X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1826.17 3408.76 4708.95 6356.14 增长率（%） 20.79 86.66 38.14 34.98 归母净利润 491.61 942.05 1390.81 1994.67 增长率（%） 64.15 91.63 47.64 43.42 EPS（元/股） 1.51 2.90 4.28 6.14 市盈率（P/E） 103.44 73.30 36.02 25.11 市净率（P/B） 17.80 18.57 9.98 7.24 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 注：以上数据基于 2022 年 4 月 28 日收盘价 154.16 元计算所得 评级 强烈推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 324.93 流通 A 股/B 股(百万股) 324.93/0.00 资产负债率(%) 31.47 每股净资产(元) 9.66 市净率(倍) 14.95 净资产收益率(加权) 16.40 12 个月内最高/最低价 272.73/139.29 相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.021-0421-0721-1022-0122-04%酒 鬼 酒食品饮料沪深300公司研究· 酒 鬼 酒 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 酒 鬼 酒(000799.SZ) 正文目录 1. 文化名酒，整理之后再出发......................................................................................................................................... 4 1.1. 品质优秀与文化营销双轮驱动下的头部酒企 ................................................................................................. 4 1.2. 回顾历史：波动中错失发展良机，整理之后再出发 ..................................................................................... 7 1.2.1. 1997-2002 年：上市后产品一度大卖，经验不足导致经营失控........................................................ 7 1.2.2. 2003-2006 年：成功集团抽逃资金，酒鬼酒被迫寻求新出路............................................................ 8 1.2.3. 2007-2014：全面改制完成，黑天鹅事件频发，酒鬼酒再次陷入困境............................................. 8 1.2.4. 2014 年-至今：借中粮之力，酒鬼酒品牌价值稳步提升 ................................................................. 10 1.3. 推进三大核心策略，产品体系持续优化....................................................................................................... 12 2. 行业现状：少喝酒喝好酒观念普及，量缩价升将是常态 ....................................................................................... 13 2.1. 白酒：行业经历多次兴衰更替，需求端升级成主要驱动力 ....................................................................... 13 2.1.1. 白酒行业市场规模近 6000 亿，仍处于扩容期 ................................................................................. 13 2.1.2. 白酒消费分层清晰，升级趋势显著 .....................................