全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 味 知 香（605089）\食品饮料 全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收7.65亿元,同比增长22.84%，实现归母净利润1.33亿元,同比增长6.06%。2022年Q1公司实现营收1.86亿元,同比增长14.17%，实现归母净利润0.36亿元,同比增长21.9%。 点评：  预制菜产业实现高速增长，成本上升致毛利下滑 从营收结构来看，21年全年牛肉/家禽/猪肉/水产类预制菜收入增速分别为15.2%/24.9%/30.7%/58.9%，22年Q1家禽类和水产类仍保持同比高增，系批发及线上渠道大幅拓展业务所致。从成本端来看，因电商业务履约成本上升和运输费用增加导致营业成本上涨幅度略高于营收。从费用端来看，销售费用率/管理费用率分别为4.73%/4.49%，较去年同期分别变动-0.5%/+1.28%，管理费用上升主要原因为公司上市相关支出增加。  多渠道业务拓展成效显著，加盟店22Q1实现同比高增 分渠道看，2021年加盟店/经销店/批发/直销渠道收入分别实现8.37%/ 24.3%/31.5%/267.54%的增长，另外公司也于去年开启电商渠道业务，全年实现收入0.15亿元。22年Q1公司加速门店扩张，净增57家加盟店，该渠道收入同比高增28.65%。  盈利预测与投资评级 从一季报情况来看，华东地区保持平稳增长，华中、华南营收均实现了快速提升，另外公司开拓了东北地区新通道，新渠道铺设之初便取得了亮眼成绩。考虑到华东4月份疫情反复以及原材料价格波动带来的成本压力，我们调整2022-2023年营收预测至9.51/11.57亿元（原值为9.6/12.03亿元），同比增长24.38%/21.7%；调整2022-2023年净利润至1.63/2.04亿元（原值为1.98/2.5亿元），给予2024年营收及净利润预测分别为13.97亿元、2.5亿元，对应EPS分别为1.63/2.04/2.5元，对应当前股价PE分别为37/30/24倍，调整目标价至73.35元，对应22年45倍PE，维持“买入”评级。  风险提示 产能投放不及预期；食品安全风险；业务区域覆盖推广不及预期等风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622.47 764.65 951.07 1,157.45 1,396.58 增长率（%） 14.76% 22.84% 24.38% 21.70% 20.66% EBITDA（百万元） 132.22 137.09 176.58 221.89 270.94 净利润（百万元） 125.05 132.64 163.23 204.43 250.11 增长率（%） 45.00% 6.06% 23.07% 25.24% 22.35% EPS（元/股） 1.25 1.33 1.63 2.04 2.50 市盈率（P/E） 48.30 45.54 37.00 29.55 24.15 市净率（P/B） 15.43 5.16 4.53 3.93 3.38 EV/EBITDA 32.23 37.20 28.14 21.62 16.89 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 投资建议： 买入 当前价格： 60.4 元 目标价格： 73.35 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 100/25 流通 A 股市值（百万元） 1,465 每股净资产（元） 11.41 资产负债率（%） 6.35 一年内最高/最低（元） 139.80/41.08 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《味 知 香（605089）\食品饮料行业》一2021.10.27 2、《味 知 香（605089）\食品饮料行业》一2021.08.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 330.27 563.10 774.17 1,067.10 1,410.84 营业收入 622.47 764.65 951.07 1,157.45 1,396.58 应收账款+票据 3.62 4.34 3.93 4.78 5.77 营业成本 439.06 572.68 700.94 847.95 1,021.04 预付账款 19.83 14.48 24.62 29.97 36.16 营业税金及附加 2.25 1.82 2.91 3.54 4.27 存货 36.33 53.03 70.05 84.75 102.05 营业费用 32.56 36.13 43.94 52.66 62.85 其他 0.97 464.87 404.34 305.29 206.38 管理费用 21.26 36.61 37.76 44.85 52.51 流动资产合计 391.02 1,099.82 1,277.12 1,491.88 1,761.20 财务费用 -2.11 -14.26 -1.95 -2.83 -3.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 12.92 22.82 40.69 59.48 68.31 公允价值变动收益 0.00 0.92 0.00 0.00 0.00 在建工程 11.83 72.89 70.74 55.26 43.11 投资净收益 0.00 7.65 0.00 0.00 0.00 无形资产 9.79 9.50 9.02 8.55 8.07 其他 2.99 0.86 1.02 0.98 0.94 其他非流动资产 1.39 19.49 19.14