高通(QCOM.US)FY2022Q2季报点评：业绩保持强劲，手机业务全年有望保持50%增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩保持强劲，手机业务全年有望保持50%增长 高通（QCOM.O）FY2022Q2 季报点评｜2022.4.29 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 首席前瞻研究 分析师 S1010517080001 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 联系人：贾凯方 联系人：刘锐 受益于芯片供应短缺的缓解以及智能手机芯片向高端化方向切换，公司当季业绩表现强劲，反映出多元化业务方向的高确定性。展望未来，公司预计全球低端智能手机需求或将承压，公司后续将加大在高端市场中的布局。高端市场中市场份额提升、ASP 提升，料将带动公司手机业务营收和盈利能力的增加。我们继续乐观看待高通的业绩、股价表现，主要支撑包括：1）全球智能手机芯片市场双寡头（高通、联发科）的稳定格局，叠加 5G 手机占比提升，料驱动高通手机芯片 ASP 持续稳步提升；2）基带+RFFE 整合&捆绑销售策略、完善的产品线，料推动公司 RFFE业务持续保持快速增长，手机领域技术积累向 IoT、汽车领域的平移&复制，亦将不断打开公司中长期成长空间。公司当前股价对应 PE（FY2022）仅为 10x，反映全球智能手机市场增长放缓下的市场非理性担忧，我们仍将公司视为美股波动环境中的配置首选之一。 ▍财务摘要：营收&Non-GAAP 净利润创历史新高，业绩指引大幅超市场预期。1）营业收入创历史新高，反映下游需求旺盛。受益于供应链改善、下游手机行业向 5G&高端化方向转型、物联网链接数的持续增加，公司业绩不断创历史新高。当季公司营收 116 亿美元（同比+41%，环比+4%），超出此前 102-110 亿美元的业绩指引。2）营收构成：（a）按软硬件分类，公司设备及服务当季营收94.1 亿美元（同比+51%，环比+8%），许可和特许权使用费当季营收 17.5 亿美元（同比+3%，环比-1419%）。（b）按部门分类，QCT 部门当季营收 95.5亿美元（同比+52%，环比+8%）；QTL 部门当季营收 15.8 亿美元（同比-2%，环比-13%）。其中 QCT 业绩大幅增长，主要原因是下游 Andorid 手机向 5G 换机、高端化方向切换。QTL 业务出现一定幅度下滑，主要原因是低端智能手机出货量需求增长放缓。3）Non-GAAP 净利润创历史新高：受益于高端智能手机芯片出货量的提升，带动公司当季毛利率增长至 58.4%（同比+1.6pcts，环比-1.4pcts），净利率增长至 28.3%（同比+4.1pcts，环比-5.5pcts）。公司当季净利润 29 亿美元（同比+66%，环比-13%），Non-GAAP 净利润 36.6 亿美元（同比+68%，环比+10%），创阶段性历史新高。4）业绩指引大幅超市场预期：公司预计 FY2022 Q3 营收为 105-113 亿美元，超出市场 100 亿美元的一致预期；Non-GAAP EPS 为 2.75-2.95 美元，大幅超出市场 2.60 美元的一致预期，反映出公司多元化发展战略的确定性不断增加。 ▍手机业务：三星高端手机份额提升带动手机业务表现强劲，公司预计手机业务FY2022 将保持 50%增速。1）手机业务财务概览：当季公司手机业务营收 63.25亿美元（同比+56%，环比+6%），反映出强劲的业绩表现。公司手机业务营收超过指引，主要原因是：（a）芯片供应短缺在一定程度上得到缓解；（b）公司产品在高端市场销量不断增加。其中，公司手机芯片在三星 Galaxy S22 中的份额为 75%、在 GalaxyS21 中的份额为 40%。2）手机业务营收指引：未来展望：我们认为，尽管高通目前在手机业务领域面临着去苹果化的压力，但受益于 Android 手机厂商推出更多中高端 5G 手机机型，公司后续将加大在 Android端的产品布局。在 FY22Q2 业绩交流电话会议中，公司预计全球低端智能手机需求量增速将放缓，公司后续将加大在高端市场中的布局。高端市场中份额提升、ASP 提升，料将带动公司手机业务营收和盈利能力的增加。公司预计 FY2022手机业务营收将保持 50%同比增长。 ▍IoT&射频业务：稳健增长，反映出公司多元化业务发展战略确定性不断增加。1）IoT 业务概览：受益于供应链改善，以及下游消费物联网、边缘计算、工业物联网等领域的产品 SKU 增加，需求量的增加，公司当季 IoT 业务营收 17.2 亿美元（同比+61%，环比+17%）。后续随着消费物联网产品的释放，以及 WiFi 6/6E/7技术商业化落地，公司预计 IoT 业务后续将保持中低位个位数增长。2）射频业 股票报告网 高通（QCOM.O）FY2022Q2 季报点评｜2022.4.29 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 务概览：公司当季射频业务营收 11.6 亿美元（同比+28%，环比+2%），反映出“基带+射频”产品业务协同、用户协同之间的优势。目前公司在射频领域中的产品功能机竞争力不断增强，第 5 代调制解调器 RF 系统实现了“AI 集成、毫⽶波和 sub 6 双连接以及具有 FDD 和 TDD 频谱的 5G sub 6 载波聚合”等⾼级功能。 ▍汽车业务：新宣布与宝马、Stellantis 集团进行深度合作，汽车业务在手订单超过 160 亿美元。1）2022 年 3 月 11 日，公司宣布与宝马就自动驾驶技术展开长期开发合作，将共同开发下一代自动驾驶（AD）技术，涵盖从新车评价规范（NCAP）、L2 级辅助驾驶系统、L3 级别高级自动驾驶功能。这些软件功能的共同开发基于 2021 年首次在 BMW iX 车型中推出的现有宝马自动驾驶软件栈，并通过此次合作在下一代产品中进一步扩展。2）2022 年 4 月 15 日，高通宣布与汽车制造商及出行方案提供者 Stellantis 集团达成技术合作，双方将利用高通最新的骁龙数字底盘先进技术为 Stellantis 旗下 14 个汽车品牌的数百万辆汽车提供智能、可定制和沉浸式的车内体验。3）截至 2022 年 4 月，公司汽车业务在手订单为 160 亿美元，较上一财季增长超过 30 亿美元。4）我们认为，经过多年的布局，高通在汽车业务领域中的产品涵盖车联网、智能座舱、自动驾驶软硬件等领域，先发优势显著。汽车智能化浪潮下，高通有望凭借优异的产品组合，为客户提供更为灵活的产品组合方案。伴随着产品的进一步释放，公司在汽车业务领域中的在手订单有望逐渐确认为收入，逐渐进入收获期。 ▍风险因素：5G 手机出货量不及预期的风险；5G 普及速度不及预期的风险；人工智能等技术发展不及预期的风险；上游半导体产能供应不足导致公司芯片出货量不及预期的风险；自动驾驶出现严重安全事故导致相关软件、硬件公司估值大幅波动的风险；公司授权费率下滑的风险等。 ▍投资建议：受益于芯片供应短缺的缓解以及智能手机芯片向高端化方向切换，公司 FY2022Q2 业绩表现强劲。展望未来，我们持续看好高通在 5G、AloT、智能汽车等领域中的技术领跑优势。未来随着 5G 手机渗透率的提