跟踪报告之三：三大业务全线高速增长，市场份额有望持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 29 日 公司研究 三大业务全线高速增长，市场份额有望持续提升 ——富瀚微（300613.SZ）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：110.64 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.20 总市值(亿元)： 133.02 一年最低/最高(元)： 81.21/243.54 近 3 月换手率： 70.57% 股价相对走势 -26%19%64%110%155%04/2107/2111/2101/22富瀚微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.58 6.59 3.76 绝对 -3.90 -7.49 20.58 资料来源：Wind 相关研报 21Q3 业绩超预期，安防芯片持续高景气——富瀚微（300613.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-26） 安防芯片格局优化，老牌厂商遇见新增长——富瀚微（300613.SZ）投资价值分析报告（2021-09-06） 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 17.17 亿元，同比增长 181.36%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 315.01%；扣非归母净利润 3.40 亿元，同比增长 343.27%。 公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 142.88%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 192.96%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 174.13%。 点评： 三大业务线高速增长，持续加大研发投入：公司三大业务线为专业安防、智能硬件与汽车电子，在 2021 年的同比增速分别为 336.96%/105.91%/139.86%，均取得高速增长。公司产品需求旺盛，2021 年集成电路业务毛利率达到 42.45%，比上年同期提升 2.76pct。公司加大研发投入，叠加眸芯科技的并表因素，2021 年研发费用为 2.5 亿，同比增长 119.30%。 22Q1 景气度持续，公司业绩同比大幅增长，营收与扣非归母净利润环比 21Q4 分别取得 17.68%与 25.75%的正增长，毛利率为 37.71%，保持稳定。 安防 SoC 行业格局重塑，公司全面布局，份额快速提升：在贸易争端的大背景下，全球安防 SoC 行业格局重塑。公司作为国产安防 SoC 龙头，与行业大客户积极合作，市场份额得到快速提升；并购眸芯科技，拓展安防后端芯片解决方案。 公司不断加强技术研发，在不同应用领域全面布局，在图像信号处理、高清视频编解码、高性能芯片设计、人工智能算法等积累了丰富的经验， 形成了系列化、 多层次、 多场景的芯片产品矩阵及解决方案。公司模拟安防全套解决方案，涵盖前端ISP，传输链路 RX，后端主控 XVR SoC，首创 T-Magic 同轴通信协议，提供客户同轴音频和高速升级功能，广受认可；IPC 产品在图像效果方面树立标杆，通过系统软硬件整合，在产品方案方面起到较好的客户引导作用，被业内领先企业客户广泛认可。 发力智慧安防与智慧物联，智慧车行方案进展顺利：随着 AI 应用场景的不断落地实现，全球 AIoT 市场已进入快速增长周期。公司积极布局 AI 应用，取得不俗进展。 在智慧安防领域，公司有从 2MP 到 8MP 的数字安防 IPC+NVR 完整解决方案，产品具有优质的图像处理和编码性能，集成高效能 NPU，支持专业级人形/车形检测等AI 功能。 在智慧物联领域，低功耗电池相机和门铃解决方案可实现超低功耗待机，支持精准人形；智能消费类 IPC 解决方案不仅能够提供专业 ISP 处理，实现“看得清”，而且支持专业级人形/人脸/车形等 AI 功能，实现“看得懂”。 在智慧车行领域，公司拥有专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片，以及智能座舱、驾驶员行为检测等一系列车载视频产品及解决方案。公司产品是国内极少数通过 AEC-Q100 Grade2 车规认证的芯片，具有集成多帧合成宽动态技术、ISP同步技术、无光夜视等功能，已成功在汽车厂商实现量产。车载芯片产品及解决方案广泛应用于网约车辆应用场景，保障出行安全，成为该市场主导者。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 富瀚微（300613.SZ） 盈利预测、估值与评级：安防市场格局变化对公司行业地位产生积极影响，市场占有率得到快速提升，与大客户合作进展顺利，同时公司积极投入研发，产品竞争力得到增强，因此我们上调公司 2022 与 2023 年归母净利润为 5.41 亿元（+5%）与 7.11 亿元（+13%），原预测为 5.14 亿元与 6.30 亿元，同时新增2024 年业绩预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为28.30/36.41/44.36 亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71 亿元，当前市值对应 PE 为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品推广不及预期，车规 ISP 推广不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610 1,717 2,830 3,641 4,436 营业收入增长率 16.89% 181.36% 64.82% 28.66% 21.83% 净利润（百万元） 88 364 541 711 871 净利润增长率 7.35% 315.01% 48.81% 31.35% 22.52% EPS（元） 1.10 3.03 4.50 5.92 7.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.57% 19.82% 23.14% 23.70% 22.89% P/E 101 37 25 19 15 P/B 6.6 7.2 5.7 4.4 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-28，2020-2022 年股本分别为 0.80/1.20/1.20 亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 富瀚微（300613.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 610 1,717 2,830 3,641 4,436 营业成本 368 988 1,670 2,130 2,595 折旧和摊销 32 111 107 103 100 税金及附加 2 6 10 13 16 销售费用 8 11 18 23 29 管理费用 25 89 127 164 200 研发费用 114 250 415 532 650 财务费用 14 -3 8 16 13 投资收益 3 3 3 3 3 营业利润 83 392 587 770 943 利润总额 91 407 593 776 949 所得税 1 25 37 48 59 净利润 90 382 556 728 890 少数股东损益 2 18 15 17 19 归