Q1淡季不淡，业绩连续高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 29 日 兆易创新（603986.SH） Q1 淡季不淡，业绩连续高增 兆易创新发布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年收入利润均取得大幅成长，扣非增速超 300%。公司 2021 年实现营收 85.10 亿元，yoy+89.25%，归母净利润23.37 亿元，yoy+165.33%，扣非归母净利润 22.24 亿元，yoy+300.48%。全年综合毛利率 46.5%，同比提升 9.2%，净利率 27.5%，同比提升 7.9%。其中本年上海思立微电子科技有限公司的资产组，经过专业评估后发生商誉减值损失约 1.56 亿元人民币，加上存货跌价等科目，资产减值影响 2 亿净利润。 2022Q1 营收环比继续提升，单季度营收 22.30 亿元，yoy+39.02%，qoq+2.27%，归母净利润 6.86 亿元，yoy+127.65%，qoq-0.39%，扣非归母净利润 6.55 亿元，yoy+136.51%，qoq-0.81%，单季度毛利率 49.5%，同比提升 13.7%，环比下降3.5%，净利率 30.8%，同比提升 12.0%，环比下降 0.8%。 研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU 爆发式增长，国产替代加速。在 2021 年 MCU 行业极度缺货背景下，公司在国内 32 位第一的 GD32 全系列产品替代加速，增速超过 220%，且在手订单还在持续累积。2021 上半年公司量产电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相 BLDC 和 PMSM 电机）和电源管理芯片（应用 TWS 耳机、便携医疗设备等）。此外公司已成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品以及第一代低功耗产品。展望 2022Q2，意法半导体法说会预计基于策略性及物流运输因素环比减少大陆地区 MCU 供应，兆易创新将是缺口最大受益方，MCU 有望继续环比增长。 2） NOR Flash 新制程占比及车规级业务进展喜人。55nm 先进制程工艺已全线量产，截至 2021 年底公司 55nm NOR Flash 出货量占比超过 40%。NAND Flash 产品 38nm、24nm 工艺节点实现量产，并完成 1Gb~8Gb 主流容量覆盖。车规产品方面，公司GD25/55、GD5F 全系列产品通过 AEC-Q100 车规级认证，实现了从 SPI NOR Flash到 SPI NAND Flash 车规级产品的全面布局，为车载应用的国产化提供丰富多样选择。 3）自研 DRAM 正式放量，提升空间大。公司首款 4Gb DDR4（19nm 制程）产品已在机顶盒、TV、安防及消费类等领域获得了 DRAM 客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。同时，公司 17nm DDR3 产品正在按计划有序推进中。 盈利预测及投资建议：公司过去一年来终端智能化需求和供应链本土化趋势越发明显，产品市场需求持续旺盛，公司积极开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加；供给端，公司推进供应链多元化布局，积极应对供应短缺，为业绩增长提供有力产能保障。我们预计 2022/2023/2024 年公司实现归母净利润 31.25/41.39/54.89 亿元，对应当前 PE 25.3/19.1/14.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，新产品工艺进展不达预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,497 8,510 11,842 15,032 18,610 增长率 yoy（%） 40.4 89.2 39.2 26.9 23.8 归母净利润（百万元） 881 2,337 3,125 4,139 5,489 增长率 yoy（%） 45.1 165.3 33.7 32.5 32.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.32 3.50 4.68 6.20 8.22 净资产收益率（%） 8.2 17.3 19.6 21.0 22.1 P/E（倍） 89.9 33.9 25.3 19.1 14.4 P/B（倍） 7.4 5.9 5.0 4.0 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 4 月 28 日收盘价(元) 118.56 总市值(百万元) 79,134.90 总股本(百万股) 667.47 其中自由流通股(%) 92.51 30 日日均成交量(百万股) 10.81 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：关联交易预计额度披露，自研 DRAM 进入放量式增长》2021-12-02 2、《兆易创新（603986.SH）：Q3 业绩大超预期，盈利能力持续提升》2021-10-28 3、《兆易创新（603986.SH）：营收业绩高增，盈利水平大幅提升彰显高景气》2021-09-05 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-042021-082021-122022-04兆易创新 沪深300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8729 11027 13359 17156 22225 营业收入 4497 8510 11842 15032 18610 现金 7362 6598 8490 11713 16269 营业成本 2816 4549 6801 8337 9956 应收票据及应收账款 235 378 475 608 733 营业税金及附加 18 37 56 73 89 其他应收款 18 65 51 96 86 营业费用 194 221 500 632 744 预付账款 2 34 17 48 32 管理费用 215 391 580 739 875 存货 739 1449 1822 2188 2601 研发费用 498 842 1235 1571 1917 其他流动资产 372 2503 2503 2503 2503 财务费用 61 -121 1 -1 -45 非流动资产 2982 4391 4739 5101 5433 资产减值损失 -151 -201 -343 -423 -465 长期投资 19 16 12 9 6 其他收益 98 71 85 83 84 固定资产 694 810 1074 1316 1