高频半月观：地产销售再弱，“反内卷”催化商品价格

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—地产销售再弱，“反内卷”催化商品价格 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.6.30-2025.7.13 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是地产销售进一步走弱，其中：30 城新房、18 城二手房销售环比均延续回落，弱于季节规律，同比降幅扩大，尤其新房销售降幅更加明显；二是“反内卷”政策发力+高温影响，煤炭、钢材等大宗价格反弹。此外，近期沥青、水泥开工环比有所改善，但绝对值仍在低位、持续性待观察。往后看，下半年政策风向需紧盯未来 4 周定调，短期紧盯 4 点：1）美国与各国关税谈判进展；2）7 月国常会、各部门会议，重点关注对当前经济形势定调，后续将部署更多细节；3）7 月底政治局会议，重点关注对经济形势和下半年政策的定调，也可能公布下半年中央全会召开时间（审议“十五五”规划编制建议）；4）7 月 31 日美联储议息会议。 一、供给：上游开工多数回升，中下游开工延续偏强。 >上游看，近半月来，全国 247 家高炉开工率持平前值 83.6%，相比 2024年、2019 年同期分别偏高 0.7、10.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落 0.9 个百分点至 68.0%，创近年同期新低，相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 4.4、6.9 个百分点。石油沥青装置开工率环比再度回升 1.3 个百分点至 32.2%，环比强于近年同期均值，相比 2024 年同期偏高 5.6 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 7.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升 2.4 个百分点至 42.2%，续创近年同期新低，环比强于季节规律（2019-2024 年同期回升 0 个百分点），相比 2024 年、2019 年同期分别偏低 2.5、20.9 个百分点。 >中下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落 6.5 个百分点，绝对值仍为近年同期次高（仅低于 2024 年），相比 2024 年同期偏低 7.7 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 2.9 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回升 1.3 个百分点至 91.8%，仍在近年同期偏高水平，同比偏高 5.0个百分点、相比 2019 年同期偏低 4.6 个百分点。 二、需求：新房、二手房销售环比均明显回落，生产复工改善 >生产复工：近半月，由于全国范围内的高温天气，居民用电增加，沿海8 省发电耗煤均值环比回升 12.7%至约 205.5 万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为增 5.0%），同比-3.3%。百城土地周均成交1618.8 万㎡，续创近年同期新低，环比回升 24.4%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增 34.5%）；同比-3.1%。钢材表需、螺纹钢表需环比强于季节规律，但绝对值均再创近年同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-0.3%、+1.7%，2019-2024 年同期均值分别-1.0%、-1.3%，同比分别下降 1.7%、5.0%。 >线下消费：新房、二手房销售均明显回落，乘用车销售仍有韧性。1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比再度回落 26.3%，显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-8.9%），同比降幅扩大至 21.3%。2）作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—6 月延续“抢出口”，成色几何？》 2025-06-29 2、《6 月 CPI 转正、PPI 再创新低的背后》 2025-07-09 3、《政策半月观—未来四周很关键》 2025-07-06 4、《美国 6 月非农与 ADP 就业为何大幅背离？》 2025-07-04 5、《四大维度对比各行业“内卷”压力》 2025-07-02 2025 07 13年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 二手房：18 城二手房销售面积均值录得 22.3 万㎡，环比回落 11.4%，同样显著弱于近年同期均值（2017-2024 年同期环比均值为-2.7%），同比降4.1%。3）乘用车：6 月以来，乘用车日均销售 6.22 万辆，环比回升 0.4%，同比降 5.7%。 三、价格：煤炭、钢铁价格回升，水泥价格继续回落。 >上游资源品：南华综合指数环比小降 0.1%，相比 2024 年同期下降 7.3%。重点商品中：布油价格均值环比回落 4.7%，同比跌幅扩大至 19.9%；黄骅港 Q5500 动力煤价均值环比上涨 1.8%、收于 633 元/吨，同比下跌26.0%；铁矿石价格均值环比上涨 1.4%、同比续跌 14.8%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比上涨 1.0%，同比降幅收窄至 10.6%；水泥价格指数环比续降 3.0%，同比降幅扩大至 5.8%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比上涨 1.2%至约 20.5 元/公斤，同比下跌15.9%；蔬菜价格均值持平前值，弱于季节性（2017-2024 年同期均值2.5%），同比转为下跌 5.6%。 四、库存：电厂存煤、钢材、沥青库存回升，水泥库存下降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比回升 2.2%、略弱于近年同期均值，绝对值仍在高位，同比降幅收窄至 5.1%； >金属：钢材库存环比升 0.2%，铝库存环比降 0.1%，绝对值均创新低。 >建材：沥青库存环比回升 1.0 万吨、同比偏低 101.1 万吨；水泥库容比环比下降 0.9 个百分点至 65.0%，同比下降 0.8 个百分点。 五、交通物流：商业航班、地铁出行人数延续回升，航线运价回落。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升 8.8%，仍为有数据以来同期最高，约为 2019 年同期的 112.5%。地铁出行人数环比续升 1.7%，续创近年同期新高，相比 2024 年同期偏高 0.6%。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比下降 15.3%，同比降幅扩大至 27.0%；CCFI 指数环比下降 2.0%，相比 2024 年同期偏低 37.3%。 六、流动性跟踪：国内债券收益率小幅回升，专项债发行仍待提速。 >货币市场流动性：央行通过 OMO 净回笼 16018 亿元。货币市场利率普遍回落，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落 12.3bp、6.4bp、7.2bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回落 6.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 12032.2 亿元