2021年报及2022年一季报点评：22Q1收入增速超预期，拟可转债募资扩产补流

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科顺股份（300737） 2021 年报及 2022 年一季报点评：22Q1 收入增速超预期，拟可转债募资扩产补流 2022 年 04 月 28 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 研究助理 任婕 执业证书：S0600122030031 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.92 一年最低/最高价 9.92/37.05 市净率(倍) 2.09 流通 A 股市值(百万元) 8,785.24 总市值(百万元) 11,721.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.75 资产负债率(%,LF) 54.94 总股本(百万股) 1,181.58 流通 A 股(百万股) 885.61 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,771 10,029 12,691 15,707 同比 25% 29% 27% 24% 归属母公司净利润（百万元） 673 922 1,294 1,696 同比 -24% 37% 40% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.57 0.78 1.09 1.44 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.25 13.31 9.49 7.24 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 21 年报&22 年一季报。21 年实现营收 77.71 亿元，同比+24.57%，归母净利 6.73 亿元，同比-24.45%；22Q1 实现营收 17.35亿元，同比+18.71%；归母净利 9905 万元，同比-40.82%。 ◼ 21Q4 主动防风险控发货，22Q1 收入增速超预期。2021 年 Q1-Q4 营收增速分别为 80.57%/24.30%/14.64%/9.78%，Q3 以来公司做出“稳增长、控风险”的战略调整，主动控制发货，收入增速有所放缓。2022 年 Q1公司收入增速 18.71%，在大 B 业务放缓之下公司维持较高增速主要得益于经销渠道及民建渠道的快速增长。 ◼ 21Q4 减值计提拖累利润，22Q1 受原材料价涨及费用增加影响业绩。分季度看，21 年 Q1-Q4 销售净利率分别为 11.45%/13.17%/10.57%/-0.03%。主要原因有：1）核心原材料沥青、乳液、聚醚等价格自 Q2 以来大幅上涨；2）2021 年全年计提信用减值损失 2.49 亿元，其中 2021Q4 计提 1.36亿元。22Q1 归母净利同比下滑 40.82%，主要原因系：1）22Q1 原材料均价相对于 21Q1 大幅上涨；2）22Q1 收入占全年比重较小规模效应未能充分发挥，加之年初新到岗人员增加导致期间费用率同比提升。 ◼ 21 年全年经营性现金流保持稳定，22Q1 阶段性承压。公司 2021 年经营性活动现金流量净额为 6.11 亿元，同比增长 10.68%，1）收现比情况：2021 年公司收现比 88.36%，较上年同期变动-0.96pct；2）付现比情况：2021 年公司付现比 85.47%，较上年同期变动-15.4pct。2022Q1 经营性活动现金流量净额为-10.98 亿元，同比下滑 301.74%，主要系收到的的货款减少以及支付采购款增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局，加大对经销商的资源配置和扶持力度，公司有望不断提升市场份额，此外公司收购丰泽股份尝试品类延伸。同时，公司激励充分，管理改善，提质增效，为公司快速发展提供保障。公司此前提出 2022 年实现销售过 100 亿元，并力争在 2025 年达到 200 亿元营收，彰显公司发展信心。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.22/12.94/16.96 亿元，当前市值对应PE 分别为 13X/9X/7X，公司拟发行可转债募资扩产补流，为公司经营发展助力，考虑到公司未来的成长弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26科顺股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 内容目录 1. 科顺股份：22Q1 收入超预期，拟可转债募资扩产补流 ................................................................ 4 1.1. 21Q4 主动防风险控发货，22Q1 收入增速超预期 .................................................................. 4 1.2. 21Q4 减值计提拖累利润，22Q1 受原材料价涨及费用增加影响业绩 .................................. 4 1.3. 21 年全年经营性现金流保持稳定，22Q1 阶段性承压 ........................................................... 6 1.4. 拟发行可转债募资 22 亿元扩产补流....................................................................................... 7 2. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 7 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图表目录 图 1： 科顺股份单季度营业收入及增速............................................................................................... 4 图 2： 科顺股份单季度归母净利润及增速............................