业绩增长略超预期，生长激素有望加速放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安科生物 300009.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 整体业绩快速增长，Q1 增长略超预期。近日，公司发布 21 年报和 22 年一季报，21 年公司实现营业总收入 21.69 亿元，比去年同期增长 27.47%；利润总额为 2.95亿元，比去年同期下降 29.08%；归属于母公司所有者的净利润为 20,662.95 万元，比去年同期下降 42.44%，利润下降主要受疫情与集采政策影响，公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉减值准备约 3.23 亿元，从而减少公司 21 年度合并报表净利润约为 3.23 亿元。同时，对于减值部分，母公司利润表中需要相应计提长期股权投资减值准备 2.84 亿元，导致母公司净利润同比增速放缓。2022 年 Q1，公司营业收入 5.33 亿元，比上年同期增加 10.01%，归属于上市公司股东的净利润 1.73亿元，比上年同期上升 37.67%，Q1 业绩增长超预期。 ⚫ 业务驱动产品升级优化，产能有望持续扩张。21 年公司主营产品生物制品销售收入继续保持快速增长，同比增长 44.65%，占公司产品收入的 59.72%，是公司净利润的主要贡献成分，此外化学药品、中成药等板块产品销售收入呈现稳定增长趋势。公司在主要单品人生长激素上新增获批两个适应症，成为目前国内生长激素获批适应症最多的企业。相关产能有望扩张，目前国家药品监督管理局已批准公司北区注射用人生长激素新增生产线的正式生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，显著提升公司主营产品人生长激素产能供给。 ⚫ 创新引领，重点研发项目持续推进。公司坚持研发，21 年研发费用达 1.67 亿元，研发进展不断，新增抗肿瘤药物领域的首款申报生产抗体产品，注射用重组人 HER2单克隆抗体上市许可申请已获受理；重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液已经完成第Ⅲ期临床入组工作，目前该产品已经进入报产准备阶段。公司还积极布局辅助生殖领域生物药品研发。未来公司将在生殖、生长发育、抗肿瘤药物领域不断布局新产品，不断深耕。计划在 2022 年内向国家有关部门申请临床试验生物药品：重组人促卵泡激素注射液、融合蛋白长效化生长激素产品、一款双特异性抗体注射液，上述产品的的申报临床将进一步丰富公司生物制品的产品管线，不断增强公司的主业及未来市场竞争力。 ⚫ 公司业绩高速增长，盈利能力有所提升，我们略有上调公司毛利率预测，预测公司22-23 年 EPS 为 0.45/0.57 元（原预测为 0.44/0.52 元），预测 24 年 EPS 为 0.73元，根据可比公司给予 22 年 22 倍 PE 估值，对应的目标价为 9.9 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 生长激素放量不及预期，研发进展不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,701 2,169 2,688 3,336 4,157 同比增长(%) -0.6% 27.5% 24.0% 24.1% 24.6% 营业利润(百万元) 424 297 856 1,097 1,397 同比增长(%) 156.8% -29.9% 187.8% 28.1% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 359 207 731 937 1,196 同比增长(%) 188.4% -42.4% 253.9% 28.2% 27.6% 每股收益（元） 0.22 0.13 0.45 0.57 0.73 毛利率(%) 78.8% 80.1% 81.3% 81.9% 82.6% 净利率(%) 21.1% 9.5% 27.2% 28.1% 28.8% 净资产收益率(%) 13.1% 7.4% 23.2% 24.4% 26.2% 市盈率 35.4 61.5 17.4 13.5 10.6 市净率 4.5 4.6 3.6 3.1 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月28日） 8.11 元 目标价格 9.90 元 52 周最高价/最低价 19.27/7.34 元 总股本/流通 A 股（万股） 163,847/117,190 A 股市值（百万元） 13,288 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.8 -16.13 -22.77 -50.46 相对表现 -1.84 -9.63 -8.87 -20.21 沪深 300 -1.96 -6.5 -13.9 -30.25 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 生长激素带动业绩增长，自主创新未来可期 2021-08-26 业绩符合预期，疫情影响逐步削弱 2020-09-10 业绩增长略超预期，生长激素有望加速放量 增持（维持） 安科生物年报点评 —— 业绩增长略超预期，生长激素有望加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 安科生物年报点评 —— 业绩增长略超预期，生长激素有望加速放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 248 323 632 788 1,270 营业收入 1,701 2,169 2,688 3,336 4,157 应收票据、账款及款项融资 476 544 1,077 1,352 1,631 营业成本 361 432 503 602 724 预付账款 11 16 26 32 37 营业税金及附加 16 19 24 30 37 存货 155 181 126 151 181 销售费用 680 812 941 1,168 1,455 其他 751 857 707 870 871 管理费用及研发费用 243 299 296 367 457 流动资产合计 1,641 1,922 2,569 3,193 3,990 财务费用 (12) (7) (5) (7) (10) 长期股权投资 133 125 140