业绩环比高增，医美板块增长超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.41 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李霁阳 Email：lijy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1750 流通股本(百万股) 1750 市价(元) 29.41 市值(亿元) 515 流通市值(亿元) 515 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华东医药(000963)-公司点评：业绩环比改善，医美板块增长强劲-(中泰证券)-20211026 2 华东医药(000963)-公司点评：医美增长强劲，BD 引进加速创新转型-(中泰证券)-20210809 3 华东医药(000963)-公司点评：Q1业绩符合预期，医美板块恢复良好-(中泰证券)-20210427 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33683.06 34563.30 39104.57 43517.34 48845.51 增长率 yoy% -5% 3% 13% 11.3% 12.2% 净利润（百万元） 2819.86 2301.63 3420.04 4216.38 4759.58 增长率 yoy% 0% -18% 49% 23% 13% 每股收益（元） 1.61 1.32 1.95 2.41 2.72 每股现金流量 1.95 1.81 3.53 2.88 2.98 净资产收益率 19% 14% 18% 18% 17% P/E 18.25 22.36 15.05 12.21 10.81 PEG 7,401.93 22.22 -12.40 -12.36 0.34 P/B 3.52 3.10 2.57 2.12 1.77 备注：股价为 2022.04.27 收盘价 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，环比业绩大幅增长。 1） 2021 年公司全年实现营业收入 345.63 亿元，同比增长 2.61%；实现归母净利润23.02 亿元，同比下降 18.38%，实现归母扣非净利润 21.89 亿元，同比下降 9.91%。第四季度实现营业收入 86.36 亿元，同比增长 5.54%，归母扣非净利润 4.27 亿元，同比增长 7.04%（年内季度同比指标已转为正向增长）； 2） 公司发布 2022 年一季报，盈利能力已实现同比增长，实现营业收入 89.33 亿元，同比增长 0.4%;扣非后净利润 6.99 亿元，同比增长 0.39%；  点评：工业板块业绩环比改善，医美业务强劲增长。分板块看： 1、医药工业板块：单季度环比业绩明显改善。2021 年受部分产品国家药品集采和医保谈判降价等因素影响，实现营业收入 101.09 亿元，同比下降 8.43%，实现净利润20.92 亿元，同比下降 10.32%。2022 年 Q1 实现营业收入 27.91 亿元，同比下降 9.73%，环比 2021 年第四季度增长 19.45 %；实现扣除非经常性损益净利润 5.8 亿元，同比下降 13.41%，环比大幅增长 48.08%。 2、医美板块：少女针销售强劲，海外医美增长迅猛： 1) Sinclair 全年实现营业收入约 6.65 亿元人民币，同比增长 108.51%，其中 Sinclair 自身营收增长 79.24%。核心产品 Ellansé®全球市场实现 99%增长。 2) 2022 年 2 月，Sinclair 完成收购 Viora 100%股权。2022 年 Q1 医美板块合计实现营业收入 4.53 亿元，同比增长 226.8%，Sinclair 实现营收 3104 万英镑（约 2.6 亿元人民币），同比增长 163.1%，创历史单季度最高水平，同比大幅扭亏为盈。 3) 随着 Ellansé®伊妍仕于 2021 年在大陆实现商业化，国内医美全资子公司欣可丽美学增长快速，2021 年营收 1.85 亿元，2022 年 Q1 实现营收 1.57 亿元。 3、医药商业：继续保持稳定增长态势。2021 年，公司医药商业积极创新业务和服务模式，全年实现销售收入 231.15 亿元，同比增长 5.94%。  毛利率及费用率保持稳定。2021 年毛利率 30.7%，较 2020 年全年（33.05%）略有下降，销售费用 54.24 亿元，同比减少 9.15%，销售费用率 15.69%；管理费用 11.67 亿元, 同比增加 16.84%，管理费用率 3.38%；研发费用 9.8 亿元，同比增加 5.71%，研发费用率 2.83%，较 2020 年（2.75%）略有提升。  盈利预测与估值：上调医美板块销售预期，下调集采品种销售预期，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为 391 亿元（调整前 395.47 亿元）、435.2 亿元（调整前 443.76 亿元）、488.5 亿元，同比分别增长 13%、11.3%、12.2%；考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。  风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等 业绩环比高增，医美板块增长超预期 华东医药（000963.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩拐点显现，单季度业绩同比增长 .................................................................. - 3 - 医药工业：环比大幅增长，创新驱动未来........................................................... - 5 - 少女针放量强劲，医美板块超预期...................................................................... - 8 - 图表目录 图表 1：公司分季度财务数据（百万元） ........................................................... - 3 - 图表 2：公司 2021 年度同比财务表现（百万元） .............................................. - 4 - 图表 3：2021 年公司业务结构 ........................................................