盈利提升，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.8 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 680 流通股本(百万股) 671 市价(元) 30.8 市值(百万元) 20,944 流通市值(百万元) 20,667 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《上海家化：百年老店如何焕新？》 2019.3.11 公司点评： 《上海家化：Q4 盈利持续改善，业 绩超预期》2021.2.3 《上海家化：2021 战略发布，数字 化重塑百年企业》2021.3.19 《上海家化：毛利率提升，业绩超 预期》2021.4.21 《上海家化：多维创新，业绩改善》2021.8.25 《上海家化：复购提升，业绩超预期》2022.3.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,032 7,646 8,332 9,559 10,859 增长率 yoy% -7% 9% 9% 15% 14% 净利润（百万元） 430 649 712 876 1,038 增长率 yoy% -23% 51% 10% 23% 18% 每股收益（元） 0.63 0.96 1.05 1.29 1.53 每股现金流量 0.95 1.46 1.15 1.25 1.48 净资产收益率 7% 9% 9% 11% 11% P/E 48.7 32.2 29.4 23.9 20.2 PEG 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 备注：股价选自 2022/4/28 收盘价 投资要点  公司披露 2022 一季报，收入 21.2 亿元，yoy+0.11%，归母 2 亿元，yoy+17.8%，扣非归母净利润 2.1 亿元，yoy+6.55%，非经常性损益影响主要包括公司金融资产公允价值变动损益等。  收入端：线下＆个护表现稳健 ①分品类＆品牌： ✔护肤营收 4.48 亿（-18%)，占比 21%，主要受超头高基数及特渠调整影响，其中预计玉泽同比持平，佰草集预测同降约 10%，典萃、高夫、美加净、双妹等预计均同降双位数； ✔个护家清 11.03 亿（+11%），占比 52%，其中预计六神同增双位数（量价齐增）、家安同降双位数； ✔母婴收入 4.9 亿（+1%），占比 23%，其中预计启初同降 10%+，Mayborn 预计同比持平；合作品牌 0.7 亿（-16%），占比 3%。 ②分渠道： ✔线上 5.7 亿，占比 27%，预计双位数下滑；其中电商渠道预计同比持平，剔除超头影响同增 10%+；特渠预计同降双位数（高基数下调整）； ✔线下 15.5 亿，占比 73%，预计个位数增长，其中预计商超同增约 10%，百货同比持平，CS 同降 20%+。  盈利端：毛利率提升+费用管控 毛利率 62.66%（+1.57pct），毛利率同比提升主因产品结构优化及六神提价影响；费用率中销售 39.77%（+0.1pct) 、管理 9.7%(-1.66pct）、研发 1.50%（-0.47pct），净利率 9.42%(+1.42pct），毛利率提升+费用管控较好，公司盈利能力提升。  Q1 经营更新：积极应对外部经营环境变化 ✔品牌如期上新。按计划推出了玉泽大分子防晒、启初舒缓霜、典萃 B5、六神爆珠系列、美加净酵米焕亮系列等新品。 ✔线上数字化进阶。①多平台发展：Q1 开通玉泽、佰草集两个快手小店试运营；②达播矩阵建立：达人成功上坑数同比+150%，平均坑产翻倍达播带来的 GMV 同比+19%；③自播发力：自播 GMV 同比+615%，占电商比例 16%+。 盈利提升，业绩符合预期 上海家化（600315）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02上海家化 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ✔线下新零售＆社区团购助力销售。新零售 Q1 收入同比+29%，社区团购 Q1 收入同比+170%。 ✔供应链逐步恢复。三月末四月初主要大仓、工厂封闭，目前开始逐步恢复。  投资建议：买入评级 公司 Q1 费用管控优异，在外部疫情压力下维持稳健增长，长期来看，公司战略上将维持“123 经营方针”，产品端聚焦高附加值护肤品，渠道端线上拓新平台并运营精细化，积极应对疫情等外部环境变化。预测 2022-2024 年净利润 7.12、8.76、10.38 亿元（前值为 2022-2024 净利润 8.32、10.65、12.86 亿元，主因考虑疫情影响调整各产品收入及销售费用投放水平），同比+10%/23%/18%，对应 22-24 年 PE30、24、20 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：上海家化财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,5972,4992,8683,258营业收入7,6468,3329,55910,859应收票据0000营业成本3,1563,4113,8244,272应收账款1,1091,1461,2441,383税金及附加59647484预付账款8390101113销售费用2,9473,1993,6614,148存货8729431,0571,180管理费用7918629891,123合同资产0000研发费用163178204232其他流动资产3,1193,1453,1923,241财务费用13262224流动资产合计6,7807,8238,4619,175信用减值损失20202020其他长期投资0000资产减值损失-40-40-40-40长期股权投资434434434434公允价值变动收益-42-42-42-42固定资产9391,2361,5571,900投资收益209209209209在建工程2512512525其他收益88888888无形资产761735712691营业利润7528261,0191,210其他非流动资产3,2063,2233,2363,246营业外收入14141414非流动资产合计5,3655,7526,0636,296营业外支出2222资产合计12,14613,57614,52515,4