基本面承压，期待后续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：90.88 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,212.58 流通股本(百万股) 4,212.58 市价(元) 90.88 市值(百万元) 382,839 流通市值(百万元) 382,839 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：2021 困境中增长，2022 目标彰显信心 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：增速环比改善，期待提价红利释放 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：提价靴子落地，有望开启向上周期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,792 25,004 28,038 32,336 36,880 增长率 yoy% 15.13% 9.71% 12.13% 15.33% 14.05% 净利润（百万元） 6,403 6,671 7,482 9,147 10,937 增长率 yoy% 19.61% 4.18% 12.16% 22.25% 19.57% 每股收益（元） 1.52 1.58 1.78 2.17 2.60 每股现金流量 1.65 1.50 1.82 2.20 2.60 净资产收益率 31.91% 28.51% 27.65% 28.96% 29.59% P/E 59.79 57.39 51.17 41.86 35.00 PEG 4.75 3.20 4.34 3.32 1.95 P/B 19.08 16.36 14.15 12.12 10.36 备注：股价选取自 2022 年 04 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1 实现收入 72.10 亿元，同比增长 0.72%；实现归母净利润 18.29 亿元，同比增长-6.36%；实现扣非后归母净利润 17.91 亿元，同比增长-5.49%。  疫情反复之下，一季度调味品收入下滑。2022Q1 公司实现调味品收入 67.83 亿元，同比增长-0.98%，考虑到去年 10 月提价贡献，主要系销量下滑明显。1-2 月公司销售端表现相对较好，但 3 月疫情强反复导致销售端承受较大压力，多地因物流受阻发货困难，同时餐饮渠道需求疲软。分品类看，2022Q1 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 40.76、8.07、11.31、7.68 亿元，同比分别增长-0.53%、-8.61%、-3.17%、9.70%。调味酱下滑幅度较大，一方面系一季度为调味酱销售旺季，受疫情影响更明显；另一方面调味酱销售较大的城市受到疫情扰动。其他调味品逆势增长，主要系食醋、料酒等品类持续发力，同时基数较低。分渠道看，2022Q1 线下、线上渠道分别实现收入 64.90、2.93 亿元，同比分别增长-3.90%、202.23%。分地区看，2022Q1 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入 13.77、12.13、14.82、18.86、8.25 亿元，同比分别增长 5.61%、6.02%、-9.27%、0.37%、-7.25%，中部和西部下滑主要系 2021Q1 基数较高。2022Q1 公司经销商净减少 291 家至 7139 家，持续进行经销商优化调整。  成本端压力持续，降本控费积极应对。2022Q1 公司毛利率同比下降 2.77 个 pct 至38.17%，主要系包材及原材料价格持续上涨，毛利率延续了承压的趋势。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.27、+0.20、-0.36、+0.13 个 pct 至 5.43%、1.35%、2.56%、-1.45%，整体期间费用率呈下降趋势，部分缓解毛利率压力。综合来看，2022Q1 公司归母净利率同比下降 1.92 个 pct 至 25.37%。  盈利预测：公司 2022 年提出收入和利润双 12%的稳健增长目标，彰显了龙头信心。短期疫情的强反复导致需求端受到较大冲击，同时物流也受到影响，后续随着疫情逐步平稳销售端将逐渐回暖。成本端全年预计将承受较大压力，公司将通过积极的降本增效及费用控制，力争实现全年净利率的平稳。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 280.38、323.36、368.80 亿元，归母净利润分别为 74.82、91.47、109.37亿元，EPS 分别为 1.78、2.17、2.60 元，对应 PE 为 51 倍、42 倍、35 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格持续上涨 基本面承压，期待后续改善 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入22,79225,00428,03832,33636,880货币资金16,95819,81423,86828,87334,684 增长率15.1%9.7%12.1%15.3%14.1%应收款项537264823营业成本-13,181-15,337-17,329-19,352-21,616存货2,1002,2272,2982,0031,840 % 销售收入57.8%61.3%61.8%59.8%58.6%其他流动资产5,0905,4665,4745,4685,480毛利9,6119,66710,70912,98315,264流动资产24,20027,57931,64536,39242,028 % 销售收入42.2%38.7%38.2%40.2%41.4% % 总资产81.9%82.7%85.0%86.9%88.8%营业税金及附加-211-218-245-282-322长期投资54433 % 销售收入0.9%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产3,9143,6143,4993,3593,196营业费用-1,366-1,357-1,346-1,487-1,512 % 总资产13.3%10.8%9.4%8.0%6.8% % 销售收入6.0