销量保持强劲增长，高端化稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：126.40 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 483.97 流通股本(百万股) 483.97 市价(元) 126.40 市值(百万元) 61,174 流通市值(百万元) 61,174 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量短期承压，Q4 盈利改善显著 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：Q4 业绩超预期，吨酒营收稳健增长 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：吨酒收入环比加速，成本管控能力突出 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 15,790 18,175 20,444 增长率 yoy% 205.47% 19.90% 20.36% 15.10% 12.49% 净利润（百万元） 1,077 1,166 1,403 1,766 2,165 增长率 yoy% 63.92% 8.30% 20.27% 25.94% 22.56% 每股收益（元） 2.23 2.41 2.90 3.65 4.47 每股现金流量 7.62 7.37 9.50 8.09 9.14 净资产收益率 183.98% 66.47% 60.21% 58.18% 55.48% P/E 56.81 52.45 43.61 34.63 28.26 PEG 2.26 2.54 0.79 1.38 1.37 P/B 104.52 34.87 26.26 20.15 15.68 备注：股价选取自 2022 年 04 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1 实现收入 38.33 亿元，同比增长 17.12%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 15.33%；实现扣非后归母净利润 3.35 亿元，同比增长 15.47%。  销量增长强劲，均价持续提升。2022Q1 公司实现啤酒销量 79.42 万千升，同比增长 11.70%，对比行业一季度产量同比下滑 1.5%（国家统计局数据），公司销量实现强劲增长，主要系大城市计划持续扩张。2022Q1 公司啤酒业务均价同比提升 4.65%至 4735 元/千升，保持了稳健上升趋势，主要受益于公司持续推进高端化战略及去年下半年以来一系列有效的提价措施。分档次看，2022Q1 高档、主流、经济啤酒分别实现收入 13.74、19.91、3.95 亿元，同比分别增长 24.04%、13.17%、12.84%。其中高档啤酒增长最快，高端化持续推进，主要得益于大城市计划的持续扩张以及乌苏品牌在疆外的持续拓展。分地区看，2022Q1 西北区、中区、南区分别实现收入 11.96、16.61、9.04 亿元，同比分别增长 13.96%、20.68%、14.13%。中区增长较快，主要系中区 3 月疫情控制良好。  毛利率小幅承压，费用率保持平稳。2022Q1 公司吨酒营业成本同比增长 5.22%至 2525元/千升，主要系：（1）随着大城市计划持续拓展，吨酒运费成本上升；（2）原材料及包材价格同比上涨。2022Q1 公司毛利率同比下降 0.18 个 pct 至 47.68%。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.61、-0.79、-0.07、-0.30 个 pct 至 13.71%、3.40%、0.58%、-0.19%，整体来看期间费用率控制良好。2022Q1 公司所得税率同比提升 6.46 个 pct 至 26.18%，主要系 2021Q1 通过重大资产重组使用了公司部分亏损产生有利影响。目前公司稳步推进税务优化，预计全年所得税率将低于 2022Q1 水平。综合来看，2022Q1 公司扣非后归母净利率同比下降 0.12 个 pct 至 8.74%。  盈利预测：受益于持续的大城市战略，在疫情反复对行业形成负面冲击的背景下，公司销量逆势实现强劲增长，公司成长属性突显。公司高端化成效显著，虽然短期夜场等渠道受到疫情影响，但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备 1664、夏日纷等众多潜力高端单品，高端化成果可期。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 157.90、181.75、204.44 亿元，归母净利润分别为 14.03、17.66、21.65 亿元，EPS 分别为 2.90、3.65、4.47 元，对应 PE 为 44 倍、35 倍、28 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 销量保持强劲增长，高端化稳步推进 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入10,94213,11915,79018,17520,444货币资金1,9562,3556,9799,71312,727 增长率205.5%19.9%20.4%15.1%12.5%应收款项143121203120221营业成本-5,404-6,436-7,779-8,627-9,358存货1,4211,8871,6142,1251,775 % 销售收入49.4%49.1%49.3%47.5%45.8%其他流动资产138630138149143毛利5,5376,6838,0119,54811,086流动资产3,6584,9938,93412,10614,866 % 销售收入50.6%50.9%50.7%52.5%54.2% % 总资产38.1%43.3%58.6%66.5%71.8%营业税金及附加-762-892-1,026-1,145-1,247长期投资197240240240240 % 销售收入7.0%6.8%6.5%6.3%6.1%固定资产3,2333,7053,5323,3423,137营业费用-2,304-2,213-2,526-3,453-3,782 % 总资产33.