业绩逆势增长 将继续受益家装需求修复

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评报告 业绩逆势增长 将继续受益家装需求修复 ——伟星新材（002372.SZ） 建筑材料/管材 事件描述： 公司发布 2022 年一季度业绩报告： 2022 年 Q1 主营收入 10.06 亿元，同比增长12.21%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 3.87%；扣非净利润 1.13 亿元，同比增长 4.64%。实现毛利率 36.56%，同降 2.29pcts；期间费用率 19.8%，同降 3pcts；实现净利率 11.83%，同降 0.82pcts。 事件点评： 公司逆疫情影响实现稳健增长，再显伟星模式卓越属性，区域布局愈加完善市占率有望继续提升。公司营收占比最大的华东地区受疫情扰动，部分装修需求延后，而公司营收却实现较为稳健的增长，我们认为这得益于公司日渐完善的区域布局。2021 年华南/西部/华中地区分别增长 52.78%/34.19%/31.55%，通过在以往薄弱市场继续实施渠道下沉与效能提升，伟星在全国范围市占率有望进一步提升。 盈利能力总体稳定。毛利率波动主要受到今年包装费用调入营业成本导致，剔除会计口径变化的影响后，毛利率水平微降 0.7pcts 左右。Q1 控费效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.31%/9.31%/3.11%/0.84%，同比-1.42pcts/-2.5pcts/-0.09pcts/+0.93pcts。净利润增速低于营业收入主要由于东鹏合立投资收益波动、此外利息收入确认低于去年导致，剔除该部分影响后公司主营业务盈利能力颇具韧性。 同心圆战略处在高速发展期，客单价有望持续提升。21 年公司防水、净水业务同比增长 80%以上，2022 年开年这一高增长趋势得到了延续，配套购买同心圆产品的消费者数量有望持续高增。公司产品+服务模式提供了家装行业体验优异的解决方案，且产品线愈加丰富，注重消费者体验引领使得同心圆产品后续仍具备强劲增长动能，伟星持续成长的画卷日渐清晰。 2022 年零售家装市场空间仍然广阔，伟星是最受益标的。近期地产基本面的低迷主要体现在开工端，我们认为竣工端在保交楼背景下仍具备韧性。此外精装房比例自 2019 年触顶后有所下降，毛坯交房比例阶段性提升，伟星仍将受益家装市场的高景气，Q1 家装涂料龙头多乐士中国实现量价齐升是零售家装景气程度的重点信号。 投资建议：地产基本面在政策纠偏下反转具备确定性，地产链建材将随之反转，地产链反弹当首选基本面最为稳健的伟星新材。预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为 15.89 亿、18.93 亿、20.72 亿元，对应 EPS 为 1 元、1.19 元、1.3 元，维持公司目标价 28.05 元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,104.81 6,387.63 7,314.66 8,224.49 9,367.20 增长率（%） 9.45% 25.13% 14.51% 12.44% 13.89% 归母净利润(百万元) 1,192.62 1,223.35 1,577.38 1,886.39 2,064.05 增长率（%） 21.29% 2.58% 28.94% 19.59% 9.42% 净资产收益率（%） 27.59% 24.93% 29.54% 31.44% 30.71% 每股收益(元) 0.76 0.77 0.99 1.18 1.30 PE 30.46 30.06 23.37 19.54 17.86 PB 8.53 7.51 6.90 6.14 5.48 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2022 年 04 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110016 liuyudong@shgsec.com 交易数据 时间 2022.04.28 总市值/流通市值（亿元） 288.01/260.64 总股本（万股） 159,211.30 资产负债率（%） 21.56 每股净资产（元） 3.16 收盘价（元） 18.09 一年内最低价/最高价（元） 16.09/25.45 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《伟星新材业绩快报点评：营收高增超预期 稳健成长再次兑现》2022-02-28 2、《伟星新材深度报告：消费之星 生生不息》2022-1-12 -30%-20%-10%0%10%20%30%伟星新材沪深300伟星新材（002372.SZ）季报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5105 6388 7315 8224 9367 流动资产合计 3557 4306 4801 5414 6122 营业成本 2884 3846 4187 4648 5307 货币资金 2024 2410 2726 3181 3651 营业税金及附加 40 48 56 63 72 应收账款 292 353 412 459 525 营业费用 543 597 746 822 917 其他应收款 0 27 30 34 39 管理费用 266 338 387 435 495 预付款项 64 78 85 92 100 研发费用 156 185 178 196 215 存货 769 1073 1142 1242 1390 财务费用 -43 -46 -50 -53 -43 其他流动资产 160 145 126 127 127 资产减值损失 0.00 0.00 60.00 60.00 -22.00 非流动资产合计 2102 2130 2229 2271 2292 信用减值损失 -6.20 -5.58 3.00 3.00 3.00 长期股权投资 522 483 483 483 483 其他收益 0.91 1.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 1230.60 1226.83 1226.12 1233.16 1247.37 投资净收益 72.48 -25.60 -26.00 32.00 32.00 无形资产 258 255 300 320 311 营业利润 1387 1441 1847 2208 2416 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入 2.01 2.26 3.02 3.02 3.02 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 4.43 3.84 3.84 3.84 3.84 资产总计 5660 6436 7029 7684 8414 利润总额 1384 1440 1846 2207 2415 流动负债合计 1280 14