收入增长超预期，彰显龙头风范

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.70 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 市价(元) 111.70 市值(百万元) 68,042.06 流通市值(百万元) 68,042.06 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,739.69 20,441.60 24,305.07 28,534.15 33,270.82 增长率 yoy% 8.9% 38.7% 18.9% 17.4% 16.6% 净利润（百万元） 2,062.63 2,665.59 3,185.76 3,785.40 4,431.11 增长率 yoy% 12.1% 29.2% 19.5% 18.8% 17.1% 每股收益（元） 3.39 4.38 5.23 6.21 7.27 每股现金流量 6.39 6.64 4.64 7.43 10.15 净资产收益率 17.30% 18.50% 19.34% 19.94% 20.24% P/E 35.75 27.67 21.36 17.97 15.36 P/B 6.18 5.12 4.13 3.58 3.11 备注： 投资要点  事件：公司发布 2022 年一季度报告。2022 年一季度实现营业收入 41.44 亿元，同比增加 25.60%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比增加 3.88%；实现扣非净利润 2.34 亿元，同比增加 11.99%；经营性现金流净额-3.24 亿元，同比减少 44.30%，整体收入增长超市场预期。  奉行收入优先策略，运营效率持续提升。一季度公司毛利率 27.66%(-2.53pct.)，销售净利率 6.08%(-1.31pct.)，较去年同期略有下滑，主要系原材料成本持续提升、同时公司实施经销商帮扶举措。费用端看，22Q1 公司销售费用率为 9.13%(-0.55pct.),管理费用率为 7.12%(-0.30pct.);财务费用率为-0.78%(-0.52pct.)，研发费用率为 4.94%(-0.14pct.)，持续降本增效。  零售渠道强势增长，取得开门红。分渠道看，1）大宗渠道:一季度营收 6.73 亿元，同比下滑 6.98%，毛利率 27.14%(-3.09pct.)。考虑地产环境及风险把控，大宗渠道单季度增速转负。2）零售渠道: 一季度营收 33.97 亿元(含出口)，同比增加 33.74%，表现强势。其中，直营渠道收入 1.23 亿元，同比增加 51.15%，毛利率 58.12%(-2.03pct.)；经销渠道收入 32.23 亿元，同比增加 34.10%，毛利率 26.66%(-2.17pct.)。我们预计一季度整装业务收入增长 70%以上，剔除整装业务增量，传统零售业务仍增长近 30%，取得开门红。  品类：整装及整家定制带动全品类增长，橱柜业务无惧大宗渠道调整。分品类看，1）厨柜:一季度营收 13.24 亿元，同比增加 5.13%，毛利率 30.46%。受大宗渠道调整影响，厨柜业务增速放缓但仍维持正增长。2）衣柜及配套品:一季度营收 23.20 亿元，同比增加 40.85%，环比 Q4 增长提速，毛利率 28.58%。3）卫浴:一季度营收 1.67 亿元，同比增加 1.19%。4）木门:一季度营收 2.18 亿元，同比增加 32.29%。整装及整家定制战略带动多品类协同增长。  渠道：门店短期波动，持续优化招商。截至报告期末，企业共拥有门店合计 7398 家(-77 家)，其中欧铂尼木门 1022 家(+1 家)，欧派卫浴 810 家（+5 家），欧铂丽、欧派衣柜、欧派橱柜较去年末出现净关店。门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变动有关，存在短期波动特点。  整装合资模式反馈良好，强调流量入口主导权。公司于 2018 年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道。2021 年公司推出整家定制品牌“星之家”及材料供应平台“欧派优材”，实现从单品到平台整合化营销，带动主辅材品类快速增长。2022 年，公司探索“定制装修一体化”的整装合资新模式，对内激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权。引流优势下，公司整装渠道持续迭代推动零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。  投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司 2022-2024 年实现营业收入 243、285、333 亿元，同比增长 18.9%、17.4%、16.6%，实现归母净利润 31.9、37.9、44.3 亿元，同比增长 19.5%、18.8%、17.1%，对应 EPS 为 5.23、6.21、7.27 元，维持“买入”评级 。  风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等。 收入增长超预期，彰显龙头风范 欧派家居（603833）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04欧派家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：欧派家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港