2022一季报点评：Q1增长保持韧性，再显防水龙头实力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入东方雨虹（002271.SZ）2022 一季报点评：Q1 增长保持韧性，再显防水龙头实力核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.60 元总市值/流通市值114912/90242 百万元52 周最高价/最低价64.14/36.42 元近 3 个月日均成交额1056.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方雨虹（002271.SZ）-成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长》 ——2022-04-14《东方雨虹-002271-2021 年中报点评：业绩基本符合预期，成长动力依旧强劲》 ——2021-08-10《东方雨虹-002271-2020 年年报及 2021 年一季报点评：高质量增长持续，长期成长路径清晰》 ——2021-04-19《东方雨虹-002271-2020 年中报点评：增长与质量兼顾，防水龙头优势突出》 ——2020-08-31《东方雨虹-002271-2019 年年报点评：高增长持续，经营质量有所改善》 ——2020-04-27收入增长稳健，股权激励费用影响 Q1 业绩。2022Q1 公司实现营业收入 63.09亿元，同比+17.31%，实现归母净利润 3.17 亿元，同比+7.07%，扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+8.52%，EPS 为 0.13 元/股，在下游地产承压以及疫情阶段性影响下，整体维持稳健增长，其中股权摊销费用 6332 万元，同比+181.05%，剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+20.83%。成本压力测试持续，预计有望环比改善。2022Q1公司实现综合毛利率28.28%，同比-4.59pp，环比-2.03pp，主要受沥青等部分原材料价格大幅上涨而终端产品调价相对滞后拖累，随着 3 月中旬提价的执行落地，预计有望一定程度缓解成本压力。期间费用率 19.06%，同比-0.8pp，整体延续优化趋势，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.94%/7.02%/0.53%/1.57%，同比+0.01pp/-0.03pp/-0.73pp/-0.04pp，财务费用率下降主因本期利息收入增加所致。受益于费用率同比下行，叠加资产减值损失 2375 万元冲回以及信用减值损失同比减少影响（1.71 亿元，上年同期 2.97 亿元，同比-42.31%），净利率实现 4.93%，同比-0.44pp。经营性现金流短期承压，资债结构良好。2022Q1 公司实现经营活动现金流净额-47.84 亿元，同比+101.7%，主要受备货及支付履约保证金所致；截止2022Q1 末其他应收款 35.14 亿元，较期初增加 26.36 亿元，存货余额 24.47亿元，较期初增加 10.26 亿元。2021Q1 末资产负债率 41.99%，同比+4.65pp，环比-4.36pp，资债结构总体良好。风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期。投资建议：成长韧性再次显现，中长期发展仍值得期待，维持“买入”评级公司作为国内防水龙头，在宏观局势复杂、经济增长承压的一季度，公司依旧表现出较强成长韧性，实属难得，近年来公司通过一体化经营组织变革打破渠道壁垒，深耕细作、持续下沉，同时配合产能基地的新一轮密集铺设，有望进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局扩充品类，有望构筑更深、更宽护城河。预计 22-24 年 EPS 分别为 2.09/2.68/3.39 元/股，对应 PE 为 21.8/17.0/13.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)21,73031,93440,19949,56960,350(+/-%)19.7%47.0%25.9%23.3%21.8%净利润(百万元)33894205526267568548(+/-%)64.0%24.1%25.2%28.4%26.5%每股收益（元）1.341.672.092.683.39EBITMargin22.2%17.8%17.8%18.3%18.8%净资产收益率（ROE）23.2%16.0%17.3%18.8%20.0%市盈率（PE）33.927.321.817.013.4EV/EBITDA24.222.318.515.012.4市净率（PB）7.854.363.763.202.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增长稳健，股权激励费用影响 Q1 业绩。2022Q1 公司实现营业收入 63.09 亿元，同比+17.31%，实现归母净利润 3.17 亿元，同比+7.07%，扣非归母净利润 2.97亿元，同比+8.52%，EPS 为 0.13 元/股，在下游地产承压以及疫情阶段性影响下，整体维持稳健增长，其中股权摊销费用 6332 万元，同比+181.05%，剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+20.83%。图1：东方雨虹营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方雨虹单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方雨虹归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：东方雨虹单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本压力测试持续，预计有望环比改善。2022Q1 公司实现综合毛利率 28.28%，同比-4.59pp，环比-2.03pp，主要受沥青等部分原材料价格大幅上涨而终端产品调价相对滞后拖累，随着 3 月中旬提价的执行落地，预计有望一定程度缓解成本压力。期间费用率 19.06%，同比-0.8pp，整体延续优化趋势，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.94%/7.02%/0.53%/1.57%，同比+0.01pp/-0.03pp/-0.73pp/-0.04pp，财务费用率下降主因本期利息收入增加所致。受益于费用率同比下行，叠加资产减值损失 2375 万元冲回以及信用减值损失同比减少影响（1.71 亿元，上年同期 2.97 亿元，同比-42.31%），净利率实现 4.93%，同比-0.44pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：东方雨虹毛利率和净利率及期间费用率（单位：%）图6：东方雨虹单季毛利率、净利率及期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：