2022年一季报点评：单吨盈利进一步提升，彰显磁材龙头本色

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.80 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 836 流通股本(百万股) 704 市价(元) 24.80 市值(百万元) 20,743 流通市值(百万元) 17,448 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,417 4,080 6,887 8,830 10,375 增长率 yoy% 42% 69% 69% 28% 17% 净利润（百万元） 244 453 797 1,033 1,257 增长率 yoy% 56% 85% 76% 30% 22% 每股收益（元） 0.29 0.54 0.95 1.23 1.50 每股现金流量 0.19 0.12 -0.62 1.72 0.24 净资产收益率 16% 15% 22% 23% 22% P/E 84.8 45.8 26.0 20.1 16.5 P/B 13.2 7.0 5.7 4.6 3.7 备注：股价选取 2022 年 04 月 28 日收盘价 投资要点  事件：金力永磁披露 2022 年一季度报告，2022 年 Q1 公司实现营业收入 15.09 亿元，同比增长 90.17%，环比增长 29.85%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元，同比增长 61.57%，环比增长 61.18%；实现扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 67.16%，环比增长 63.32%。公司业绩符合预期。  量价齐升助力公司业绩高增。1）量：由于公司包头项目于 21 年底投产，22 年 Q1 公司钕铁硼磁钢成品产量为 2755 吨，同比增长 7.85%，环比增长 11.30%，公司使用晶界渗透技术生产 1845 吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长 42.74%，占同期公司产品总产量的 66.98%，较上年同期提高了 16 个百分点；2）价：产品结构优化叠加稀土成本传导顺利，22 年 Q1 磁材成品销售均价为 54.8 万元/吨，同比+76.44%，环比+16.88%；3）单吨盈利进一步提升：Q1 稀土价格上涨幅度较大，氧化镨钕均价为 100.38 万元/吨（同比+98.69%，环比+30.04%），因此毛利率有所下滑至 19.37%（同比-6.45pcts，环比-1.94pcts），但单吨磁材成品净利提升至 6.0 万元/吨（同比+50.55%，环比+44.46%），假设磁材毛坯成品率为 70%，单吨毛坯净利约 4.2 万元/吨。下游持续高景气，未来随着公司产能进一步释放，业绩有望加速释放。  产品结构继续优化，新能源汽车占比进一步提升。22 年 Q1 新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 4.50 亿元（同比+256.88%，环比+14.80%），新能源汽车由 15.89%→29.82%，同比+13.93pcts；节能变频空调领域收入达到 4.03 亿元（同比+12.72%，环比+27.13%），收入占比由 45.02%→26.71%，同比下降 18.31pcts；风力发电领域收入达 2.82 亿元（同比+46.14%，环比 63.01%），风电占比 24.34%→18.69%，同比下降 5.65pcts。同时公司在 3C 领域加大规模化量产，在工业节能电机、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。  费用管控能力显著提升。由于股权激励费用计提减少等因素，2022 年 Q1 公司期间费用率为 7.12%，同比下降 5.52pcts，环比下降 4.84pcts。具体来看，研发费用率为 3.90%，同比下降 0.19pcts，环比下降 1.11pcts；销售费用率为 0.41%，同比下降 0.72pcts，环比下降 0.28pcts；管理费用率为 2.41%，同比下降 2.41pcts，环比增长 0.60pcts；财务费率为 0.40%，同比下降 2.20pcts，环比下降 4.06pcts。  产能加速扩张，25 年规划产能达到 4 万吨。随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯产能由 15000→23000 吨，22 年进入产能释放期。公司启动建设包头二期 12000 吨磁材产能，宁波 3000 吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中，公司规划总产能在 2025 年前有望达到 40000 吨，其 21-25 年 CAGR 为 27.79%。  盈利预测及投资建议：我们预计 2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 20000/25000/30000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 7.97、10.33、12.57 亿元。截至 2022 年 04 月 28 日，市值 207 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 26.0/20.1/16.5X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展 不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 2022 年一季报点评：单吨盈利进一步提升，彰显磁材龙头本色 金力永磁（300748）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04金力永磁 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司盈利拆分（亿元） 单位 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 产成品产量 吨 2554 2903 2262 2475 2755 销售收入 亿元 7.93 10.15 11.09 11.6 15.09 销售成本 亿元 5.89 7.75 8.87 9.14 12.16 毛利 亿元 2.04 2.4 2.22 2.48 2.93 毛利率 % 26% 24% 20% 21% 19% 净利润 亿元 1.01 1.19 1.31 1.02 1.64 净利率 % 13% 12% 12% 9% 11% 单吨成品售价 万元/吨 31.0 35.0 49.0 47.0 54.8 单吨成品净利润 万元/吨 4.0 4