2021年报及2022一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月28日买 入科顺股份（300737.SZ）2021 年报及 2022 一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.39 元总市值/流通市值12281/9206 百万元52 周最高价/最低价38.30/9.90 元近 3 个月日均成交额253.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份-300737-2021 年中报点评：业务布局稳步推进，增长依旧突出》 ——2021-09-01《科顺股份-300737-2020 年年报及 2021 年一季报点评：百亿战略优质成长，业绩超预期》 ——2021-04-23《科顺股份-300737-2020 年中报点评：逆势增长超预期，百亿战略开启新征程》 ——2020-08-21《科顺股份-300737-19 年年报及 20 年一季报点评：产能布局有序推进，定增提升发展潜力》 ——2020-04-22《科顺股份-300737-2019 年三季报点评：业绩维持高增速，产能投放助力未来成长》 ——2019-10-31原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1 同比继续承压。2021 年公司实现营收 77.7 亿元，同比+24.6%，归母净利 6.7 亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告，扣非归母净利 5.7 亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为 0.6元/股，业绩下滑主因沥青等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致。2022Q1 进一步承压，实现营收 17.4 亿元，同比+18.7%，归母净利 0.99 亿元，同比-40.8%，扣非归母净利 0.82 亿元，同比-49.2%。盈利能力受成本上涨压制，2022Q1 毛利率环比改善。2021 年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料 / 防 水 工 程 施 工 分 别 实 现 收 入 45.5/16.8/15.3 亿 元 ， 同 比+12.2%/+46.2%/+54.4% ， 毛 利 率 分 别 为 32.7%/22.1%/23.0% ， 同 比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率 28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率 14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，净利率 8.7 亿元，同比-5.6pp。2021Q1 毛利率 25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,2-3 月两轮提价后，预计压力有望得到一定传导。经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021 年经营性现金流净额 6.1亿元，同比+10.7%，收现比 88.4%，同比-0.95pp,付现比 85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至 2021 年末应收账款及票据 41.0 亿元，同比+36.9%，规模总体可控，资产负债率 54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长 6.5 亿至 8.6 亿元。拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4 月 28 日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过 22 亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及补充流动资金，有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。风险提示：原材料涨价超预期；产能释放不及预期；回款不及预期投资建议：“双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张，维持“买入”公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点，持续看好公司中长期成长。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.81/1.09/1.46 元/股，对应 PE 为 12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,2387,7719,75212,03914,732(+/-%)34.1%24.6%25.5%23.4%22.4%净利润(百万元)89067395612901726(+/-%)145.0%-24.5%42.1%35.0%33.8%每股收益（元）0.750.570.811.091.46EBITMargin26.1%18.1%17.8%18.8%19.8%净资产收益率（ROE）21.4%13.5%16.7%19.1%21.2%市盈率（PE）13.818.312.89.57.1EV/EBITDA9.411.611.79.58.0市净率（PB）2.962.472.141.811.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1 同比继续承压。2021 年公司实现营业收入 77.7 亿元，同比+24.6%，归母净利润 6.7 亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告（同比-29.24%到-10.15%），扣非归母净利润 5.7 亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为 0.6 元/股，业绩下滑主因沥青、乳液等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致，信用减值损失合计达 2.49 亿元。2022Q1 进一步承压，实现营业收入 17.4 亿元，同比+18.7%，归母净利润0.99亿元，同比-40.8%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比-49.2%。图1：科顺股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力受成本上涨压制，2022Q1 毛利率环比改善。2021 年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 45.5/16.8/15.3 亿元，同比+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率分别为 32.7%/22.1%/23.0%，同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率