年报点评：收入保持增长，产能扩张助力“双百亿”战略

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 28 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入保持增长，产能扩张助力“双百亿”战略 ——科顺股份（300737）年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 科顺股份 1.1% -35.1% -69.5% 沪深 300 -6.1% -15.1% -23.0% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 9.92 52 周价格区间（元） 9.63-38.3 总市值（百万） 11721.23 流通市值（百万） 8785.24 总股本（万股） 118157.54 流通股本（万股） 88560.90 日均成交额（百万） 277.23 近一月换手（%） 58.63 事件: 科顺股份发布 2021 年年报：报告期内，公司实现营业收入 77.71 亿元，同比增长 24.58%；归属上市公司股东的净利润 6.73 亿元，同比下降24.45 %。 投资要点： ◼ 原材料价格大幅上涨，公司盈利水平受限。2021 年，随着业务规模不断扩大，公司营业收入依旧保持增长态势，全年实现营业收入77.71 亿元，同比增长 24.58%。受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，公司毛利率和净利率分别下滑 8.43 和 5.61 个百分点；另外，由于下游房企财务状况恶化，公司计提资产减值准备 2.75 亿元。受成本大幅上涨及计提减值影响，2021 年公司实现归母净利润 6.73 亿元，同比下降 24.45 %。公司期间费用率保持下降态势，2021 年期间费用率为 14.74%，为近年来最低水平。 ◼ 全国布局提高产能，推进“双百亿”战略实施。公司目前拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的九大生产及研发基地，正在建设安徽科顺科技及十余家卫星工厂。未来几年，公司将以大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式，保持产能稳定增长，进一步优化布局，为“双百亿”战略奠定基础。国内建筑防水行业市场容量在 2000 亿元以上，但集中度较低，公司市占率不足 5%，未来成长空间大。 ◼ 收购丰泽股份，发挥协同效应。公司在房地产建筑领域已完成全国产能的布局，但在铁路、公路等基础设施建设市场的营业收入占比较低。2022 年一季度，公司完成对丰泽股份的资产过户。丰泽股份在交通基建领域项目经验丰富，通过该收购，公司可以发挥协同效应：开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大防水市场份额；亦可进入减震市场，优化产品结构。 ◼ 盈利预测和投资评级。公司防水材料产能稳定扩张，同时公司完成丰泽股份的收购，发挥协同效应同时探索业务新增长点，为“双百亿”战略奠定基础。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为9.3 亿元、13.41 亿元、18.54 亿元，对应 EPS 分别为 0.81 元、1.16元、1.61 元，对应 PE 为 12.28X、8.52X、6.16X，首次覆盖给予“增 -0.7075-0.5494-0.3914-0.2334-0.07530.082721/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4科顺股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 持”评级。 ◼ 风险提示：市场需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；应收账款回收的风险；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022e 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7771 10178 12678 15941 增长率(%) 25 31 25 26 归母净利润（百万元） 673 930 1341 1854 增长率(%) -24 38 44 38 摊薄每股收益（元） 0.60 0.81 1.16 1.61 ROE(%) 14 16 19 20 P/E 27.08 12.28 8.52 6.16 P/B 3.77 1.94 1.58 1.26 P/S 2.41 1.12 0.90 0.72 EV/EBITDA 17.43 5.78 4.77 4.10 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 科顺股份发布 2021 年年报：报告期内，公司实现营业收入 77.71 亿元，同比增长 24.58%；归属上市公司股东的净利润 6.73 亿元，同比下降 24.45 %。 评论： 1、 原材料价格大幅上涨，公司盈利水平受限 2021 年，随着业务规模不断扩大，公司营业收入依旧保持增长态势，全年实现营业收入 77.71 亿元，同比增长 24.58%。受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，公司毛利率和净利率分别下滑 8.43 和 5.61 个百分点；另外，由于下游房企财务状况恶化，公司计提资产减值准备 2.75 亿元。受成本大幅上涨及计提减值影响，2021 年公司实现归母净利润 6.73 亿元，同比下降 24.45 %。公司期间费用率保持下降态势，2021 年期间费用率为 14.74%，为近年来最低水平。 图 1：公司 2016 年以来营收变化 图 2：公司 2016 年以来归母净利润变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3：公司 2016 年以来毛利率、净利率变化 图 4：公司 2016 年以来费用率水平 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 全国布局提高产能，推进“双百亿”战略实施 公司目前拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的九大生产及研发基地，正在建设安徽科顺科技及十余家卫星工厂。未来几年，公司将以大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式，保持产能稳定增长，进一步优化布局，为“双百亿”战略奠定基础。国内建筑防水行业市场容量在 2000 亿元以上，但集中度较低，公司市占率不足 5%，未来成长空间大。 3、 收购丰泽股份，发挥协同作用 公司在房地产建筑领域已完成全国产能的布局，但在铁路、公路等基础设施建设市场的营业收入占比较低。2022 年一季度，公司完成对丰泽股份的资产过户。丰泽股份在交通基建领域项目经验丰富，通过该收购，公司可以发挥协同效应：开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大防水市场份额；亦可进入减震市场，优化产品结构。 4、 盈利预测与评级 公司防水材料产能稳定扩张，同时公司完成丰泽股份的收购，发挥协同效应同时探索业务新增长点，为“双百亿”战略奠定基础。我们预测公司 2022-2024 年归母净