Q1营收较快增长，大单落地促盈利加快放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 04 月 28 日 瑞纳智能（301129.SZ） Q1 营收较快增长，大单落地促盈利加快放量 Q1 营收较快增长，热网投资加码促盈利加快增长。公司 2022Q1 实现营收3138 万元，同增 46%，Q1 公司克服山东等地区疫情影响，推动在手订单加快执行，营收整体较快增长；实现归母净利润 1068 万元，同比大幅增长103%，主要系收到政府补助 1016 万元所致；扣非业绩-269 万元，去年同期为 343 万元，Q1 北方采暖季期间为公司业务实施淡季，收入全年占比较低，但当前公司规模快速扩张，刚性成本快速增长，影响 Q1 经营性业绩。目前我国经济下行压力增大，基建稳增长持续加力，其中城市管网改造和建设是重要基础设施工程，相关投资力度有望持续加码，促供热管网节能改造需求加速释放。当前行业整体需求较好，若后续国内疫情得到控制，则公司签单及项目执行有望进一步提速，全年盈利有望较快增长。 盈利能力基本稳定，原材料采购增多致现金流出增多。2022Q1 公司毛利率56.2%，YoY-11.9 个 pct，毛利率下降预计主要系：1）原材料价格有所上涨；2）公司今年新招员工数同比明显增多，人员成本前置致毛利率同比有所下降。期间费用率 91.5%，YoY-5.3 个 pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比变动-0.7/+2.1/-5.8/-0.9 个 pct，Q1 营收少，刚性费用支出多，期间费用率整体较高（去年全年期间费用率约 21%）。归母净利率 34.0%，YoY+9.5 个 pct。Q1 经营性现金流净流出 7251 万元，较去年同期多流出 1202万元，主要系公司今年以来订单明显增多，为锁定原材料成本提前备货，采购支出增多所致。收现比 190%，YoY+25 个 pct。 政策推动行业需求旺盛，持续承接大单全年快速增长可期。今年 2 月份发改委、国家能源局联合外发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，强调“在具备条件的地区推进供热计量改革和供热设施智能化建设”。在政策积极推动下，今年以来公司签单情况较为优异，近期陆续承接了规模达 2.47 亿元的枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目（该项目同时也是公司智慧供热产品的重要落地项目），以及预中标邹平城区供热提升改造项目，规模达 6800 万元，两项目合计 3.15 亿元，占公司去年营收的59%。当前公司在手订单充裕（Q1 由于预收客户合同款增多，合同负债达9100 万，同增 46%），且当前还未到公司每年集中招投标期，年内仍有充裕时间去承接和实施更多订单，全年订单、盈利快速增长可期。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.3/3.2/4.3 亿元，同增 36%/36%/35%（2021-2024 年 CAGR 为 36%），EPS 分别为3.17/4.32/5.83 元，当前股价对应 PE 为 14/11/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 416 530 711 954 1,270 增长率 yoy（%） 19.4 27.3 34.2 34.3 33.1 归母净利润（百万元） 130 171 234 318 430 增长率 yoy（%） 34.1 31.6 36.4 36.1 35.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.77 2.33 3.17 4.32 5.83 净资产收益率（%） 32.8 11.5 13.6 15.6 17.4 P/E（倍） 25.7 19.5 14.3 10.5 7.8 P/B（倍） 8.4 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 买入 4 月 28 日收盘价(元) 45.38 总市值(百万元) 3,342.69 总股本(百万股) 73.66 其中自由流通股(%) 25.01 30 日日均成交量(百万股) 0.76 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《瑞纳智能（301129.SZ）：营收业绩符合预期，中标大额订单强化盈利增长》2022-04-18 2、《瑞纳智能（301129.SZ）：把握“双碳”战略机遇，硬软件融合构筑壁垒》2022-04-06 3、《瑞纳智能（301129.SZ）：节能减排顶层方案出炉，供热节能领军者有望受益》2022-01-24 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-112022-03瑞纳智能 沪深300 2022 年 04 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 498 1618 1650 1827 2199 营业收入 416 530 711 954 1270 现金 189 697 622 664 828 营业成本 181 238 314 419 558 应收票据及应收账款 203 301 345 450 566 营业税金及附加 5 4 7 10 13 其他应收款 2 2 3 4 6 营业费用 29 34 49 66 77 预付账款 7 4 11 9 18 管理费用 36 43 58 76 95 存货 66 115 170 203 283 研发费用 29 36 49 60 76 其他流动资产 30 498 498 498 498 财务费用 0 -2 -11 -8 -6 非流动资产 141 177 441 650 816 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 22 21 30 31 固定资产 61 56 320 530 697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 7 8 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 74 113 113 113 112 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 639 1794 2092 2478 3015 营业利润 147 173 265 360 487 流动负债 241 303 367 435 542 营业外收入 3 27 8 9 12 短期借款 0 0 0 0 0