均价表现亮眼，利润持续释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：82.90 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364.35 流通股本(百万股) 695.91 市价(元) 82.90 市值(百万元) 113,105 流通市值(百万元) 57,691 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化稳步推进，理性看待短期波动 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：业绩符合预期，短期成本压力显现 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化表现强劲，短期销量承压 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 33,234 35,564 37,888 增长率 yoy% -0.80% 8.67% 10.17% 7.01% 6.54% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,525 4,648 6,090 增长率 yoy% 18.86% 43.34% 11.70% 31.87% 31.04% 每股收益（元） 1.61 2.31 2.58 3.41 4.46 每股现金流量 3.63 4.43 3.76 4.21 5.69 净资产收益率 10.67% 13.72% 13.86% 16.27% 18.64% P/E 51.38 35.84 32.09 24.33 18.57 PEG 1.88 1.46 1.36 0.89 0.76 P/B 5.48 4.92 4.45 3.96 3.46 备注：股价选取自 2022 年 04 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1 实现收入 92.08 亿元，同比增长 3.14%；实现归母净利润 11.26 亿元，同比增长 10.20%；实现扣非后归母净利润 10.22 亿元，同比增长 17.14%。  三月疫情致 Q1 销量下滑，高端化+提价持续推升均价。2022Q1 公司实现销量 212.9 万千升，同比下降 2.8%。1-2 月公司实现了销量的正增长，但 3 月国内新冠肺炎疫情多点散发，尤其是上海、山东、东北等地疫情反复，导致公司销量下滑。2022Q1 公司吨酒收入同比增长 6.10%至 4325 元/千升，主要系：（1）一季度青岛主品牌实现销量 130.4 万千升，同比增长 5.1%，占公司整体销量的比例同比提升 4.6 个 pct 至 61.2%，持续推动结构升级；（2）去年底今年初部分产品陆续提价，一季度传导良好，提价红利反应到报表端。展望二季度，4 月上海地区疫情依然严峻，同时全国多地疫情散发，预计公司销量仍将受到负面影响。我们继续强调，公司的核心逻辑在于高端化带动吨酒收入持续提升，从而推动利润弹性释放。对于短期疫情反复导致的销量波动，应理性看待，坚守中长期净利率提升的逻辑。  一季度成本压力高企，销售费用率控制良好。2022Q1 公司吨酒成本同比增长 6.91%至2688 元/千升，主要系成本上涨。一方面，包材端易拉罐、纸箱等价格大幅上涨，新瓶亦呈小幅上涨趋势；另一方面，原材料中的大麦价格同比上涨。2021Q1 公司成本基数较低，此后的 2021Q2-4 成本逐步上涨。考虑到基数原因，我们预计 2022Q1 公司吨酒成本上涨幅度为全年高点，后续季度的吨酒成本涨幅有望收窄。由于吨酒成本上涨幅度超过吨价增幅，2022Q1 公司毛利率同比下降 0.47 个 pct 至 37.85%，我们预计后续季度均价将继续保持强劲增长，同时吨酒成本涨幅趋缓，毛利率同比降幅有望收窄甚至提升。2022Q1 公司销售、管理、财务费用率同比分别-1.25、+0.06、+0.16 个 pct至 14.20%、3.86%、-0.67%。销售费用率下降主要系跟销量挂钩的促销费等下降，而公司收入保持增长。综合来看，2022Q1 公司归母净利率同比提升 0.78 个 pct 至 12.23%。  盈利预测：公司高端化进程加速，叠加成本驱动的提价，2022 年 ASP 将保持快速增长。2022 年成本端仍面临上涨压力，公司有望通过均价提升及积极的降本增效进行消化。尽管短期疫情反复影响啤酒销量，但均价提升推动利润释放逻辑不变，持续看好公司高端化。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 332.34、355.64、378.88 亿元，归母净利润分别为 35.25、46.48、60.90 亿元，EPS 分别为 2.58、3.41、4.46 元，对应 PE 为 32 倍、24 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 均价表现亮眼，利润持续释放 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入27,76030,16733,23435,56437,888货币资金18,46714,59817,84021,29625,809 增长率-0.8%8.7%10.2%7.0%6.5%应收款项125125272153300营业成本-16,541-19,091-20,561-20,860-20,837存货3,2813,4933,9323,2533,692 % 销售收入59.6%63.3%61.9%58.7%55.0%其他流动资产2,75510,7437,2468,9158,076毛利11,21911,07612,67214,70417,052流动资产24,62828,95929,29033,61737,877 % 销售收入40.4%36.7%38.1%41.3%45.0% % 总资产59.3%62.2%62.9%66.1%68.6%营业税金及附加-2,219-2,319-2,455-2,520-2,609长期投资402392391387385 % 销售收入8.0%7.7%7.4%7.1%6.9%固定资产10,30310,14910,0399,