跟踪报告之一：22Q1净利润承压，车载显示+VR+折叠屏多轮驱动未来增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 28 日 公司研究 22Q1 净利润承压，车载显示+VR+折叠屏多轮驱动未来增长 ——长信科技（300088.SZ）跟踪报告之一 买入（维持） 当前价：5.95 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 24.55 总市值(亿元)： 146.07 一年最低/最高(元)： 5.54/14.24 近 3 月换手率： 161.66% 股价相对走势 -25%3%32%60%89%04/2107/2110/2101/22长信科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -23.24 -27.11 4.76 绝对 -29.33 -42.79 -17.68 资料来源：Wind 事件： 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营收 70.18 亿元，同比增长 2.55%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比增长 8.39%；实现扣非后归母净利润 8.38 亿元，同比增长 8.12%。2022Q1 公司实现营收 17.17 亿元，同比增长 10.5%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比下降 21.66%；实现扣非后归母净利润 1.72 亿元，同比下降 21.03%。 点评： 汽车电子、VR、智能穿戴业务推动 2021 年业绩增长，22Q1 盈利能力有所下滑：受益于汽车电子以及 VR、智能穿戴等新兴消费电子业务的增长，公司 2021 年营业收入实现同比增长；净利润增长除去收入增长的原因外，主要系参股公司比克动力经营情况较上年度明显好转，致使权益性投资收益增长 1.4 亿元（2020 年为-1.12亿元）。2022 年 Q1 公司营收同比增长 10.5%，主要得益于汽车电子业务的扩张。归母净利润同比下降 21.66%，主要原因一是期间费用率有所上升，管理费用率和财务费用率、研发费用率分别较去年同期提升 0.93、0.43、0.31pct；二是长三角、珠三角疫情影响，导致公司部分客户开工率不足和物流运输成本有所提升。 卡位 VR、智能穿戴等新兴消费电子景气赛道： （1）VR 方面：根据陀螺研究院数据，2021 年 VR 头显出货量为 1110 万台，同比增长 66%，预计 2022 年全球 VR 头显出货量将达到 2000 万台，到 2025 年出货量将达到 1 亿台，21-25CAGR 达 77%。公司紧抓以 Quest2 技术路径和形态为主的VR 头显发展潮流和趋势，依托在显示模组领域所积累的设备、技术、工艺及人才优势，积极为北美 VR 旗舰客户 Meta 提供 Quest 系列的 VR 头显模组产品，并在此基础上加快研发搭载 microled 的高世代 VR 头显模组；同时还独供 PICO NEO 系列头显模组。 （2）智能穿戴方面：根据 IDC 数据，2021 年可穿戴设备的出货量为 5.336 亿台，同比增长 20.0%，其中，中国市场出货量近 1.4 亿台，同比增长 25.4%。未来随智能手表核心健康监测功能逐步落地，有望为智能可穿戴产品创造出新的应用场景和市场发展空间。目前，公司已实现向北美消费电子巨头批量出货多种高世代柔性OLED 可穿戴显示模组，同时正在积极开发国内柔性 OLED 柔性可穿戴客户，将有力地保障柔性 OLED 业务的持续性及盈利性。 把握车载显示屏增长机遇，持续开拓新能源客户：车载显示屏渗透率持续提升，且不断朝着大屏化、多屏化趋势发展。根据 DIGITIMES 数据，2020 年全球车载显示屏出货量为 1.41 亿片，预计 2026 年，全球车用显示器出货将达 2.53 亿片，CAGR为 10.24%，其中，虽然抬头显示屏和后视镜显示屏目前出货量占比仍较低，但未来增长空间较大，预计 2021-2026 年将维持年均 15%左右的高速增长。2021 年，公司车载电子取得突破式进展，相关业务收入占比 1/3 以上，新能源客户群体、出货量不断提升，已向 T 公司和比亚迪直供中控屏模组产品，独供蔚来 ET7 中控屏，理想 ONE 中控屏、红旗 H4 车载屏，未来还将积极开拓小鹏、哪吒、大众、广汽等电动车客户。2021 年，公司将 3D 车载曲面盖板和车载炫彩显示等新技术/新产品推向市场，获得客户订单数量不断增加；同时，公司在 HUD（抬头显示）部件方面加大研发和投资，HUD 部件将成为公司未来重要的车载产品。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长信科技（300088.SZ） 折叠屏成为手机创新新高地，公司深度布局 UTG 技术：2021 年起，多家主流手机厂商陆续发布折叠屏手机，折叠手机作为旗舰款的定位逐步受到市场认可。根据 Omdia 数据，从 2021 年下半年开始，折叠屏手机销量加速增长，2021 年全年出货量达 900 万台，同比增长 309%，预计 2022 年达到 1400 万台，到 2026年达到 6100 万台，2021-2026 年 CAGR 达 46.6%。公司现已具备量产折叠屏用UTG 相关产品的能力，并已成立芜湖东信光电科技有限公司，专门从事可折叠玻璃和相关器件的研发、制造、销售，目前东信光电已和国内外手机品牌巨头建立了深厚的业务合作关系并已获得国内主要头部品牌客户的项目定点。受全球UTG 业务需求拉动，公司有望打开新的利润增长空间。 研发持续加码，经营性现金流健康：公司研发持续加码，22 年 Q1 研发同比增长 18%至 0.83 亿元，研发费用率为 4.83%，同比+0.31pct。公司通过持续的研发投入，加速实现以 UTG 和 3D 车载曲面盖板为代表的一系列核心新产品的工业化量产。公司 22 年 Q1 收现比为 95.51%，较去年同期大幅提升 24.8pct；22 年 Q1 经营性现金流为 4.89 亿元，较去年同期大幅增长 189%，主要系公司报告期内销售回款增加，销售质量较好。 盈利预测、估值与评级：公司多条业务线所处赛道包括车载显示、小尺寸消费电子、折叠屏等都处于景气期，公司在这些领域有比较深厚的技术及市场积淀，具备一定的竞争优势。考虑到疫情对终端消费及供应链的影响，结合公司一季报情况，我们将公司 2022 年、2023 年归母净利润下调为 9.80 亿元（-34.6%）和11.79 亿元（-36.1%），原预测为 14.98 亿元和 18.46 亿元，同时新增 2024 年盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 83.17 亿/99.8 亿/119.76 亿元，归母净利润分别为 9.80 亿/11.79 亿/14.16 亿元，对应 PE 分别为15X/12X/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新技术研发进展不及预期；行业竞争加剧。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,844 7,018 8,31