鼎阳科技(688112)22Q1订单先于营收，高端产品继续高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 季报点评|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 鼎阳科技（688112.SH） 22Q1 订单先于营收，高端产品继续高增 [Table_Summary] 核心观点：  疫情影响收入确认进度，22Q1 营收及归母净利润微增。公司发布 2022年一季报，实现营收 6791 万元，同比+3.96%；归母净利润 2005 万元，同比增+6.59%；扣非归母净利润 1857 万元，同比+1.07%。公司22Q1 订单增速（36%）远高于营收增速，其中国内、海外订单增速均超过 35%，而国内、海外确认收入仅分别增长 13.5%、1.3%，收入确认存在滞后效应，芯片短缺引起的交货延期现象在行业内普遍存在。  产品结构优化，高端产品增速更快。22 年 Q1，公司均价≥5 万的产品营收+479%；均价≥3 万的产品营收+296%；均价≥1 万的产品营收+49%，呈现高端产品增速更快的趋势。销售均价≥1 万的产品在境内、境外市场营收分别同比+59%、+24%。产品结构的变动，对毛利率带来正向贡献，中和芯片价格上涨等因素带来的成本增加。22Q1 公司毛利率 55.54%，较去年同期微降 0.94pct。  加大研发和营销投入，彰显公司信心。22Q1 公司研发费用 1007.6 万元，同比+38%；销售费用 1247.8 万元，同比+58.8%。22Q1 公司发布 SDS6000L 数字示波器公司，是国内首家发布 2G 带宽 8bit 的厂商；同期发布 25.6GHz 高端矢量网络仪，是国内唯一实现四大主力产品均进入高端领域的厂商。公司进一步加大对研发和营销投入，预计 22 年研发和营销人数将快速增长，拉动业绩向上。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润为 1.22/1.83/2.68亿元，EPS 分别为 1.14/1.71/2.51 元/股，当前股价对应 PE 分别为41/27/19x。公司是国内通用电子测量仪器领军企业，未来有望充分受益国产替代、保持高成长。考虑可比公司估值，给予公司 22 年 65 倍PE，对应合理价值 74.1 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。技术研发不及预期，市场开拓不力，原材料采购风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 221 304 460 691 968 增长率（%） 16.5 37.6 51.4 50.2 40.1 EBITDA（百万元） 66 98 123 197 285 归母净利润（百万元） 54 81 122 183 268 增长率（%） 51.6 50.9 50.2 50.0 46.6 EPS（元/股） 0.67 0.76 1.14 1.71 2.51 市盈率（x） - 128.93 40.87 27.26 18.59 ROE（%） 33.5 5.8 8.0 10.8 13.6 EV/EBITDA（x） - 93.52 29.70 18.04 11.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 46.66 元 合理价值 74.1 元 前次评级 买入 报告日期 2022-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 鼎阳科技（688112.SH）:高端产品快速增长，产品研发全线稳步推进 2022-03-23 鼎阳科技（688112.SH）:国内通用电子测量仪器领军企业 2022-01-13 [Table_Contacts] 联系人： 石城 shicheng@gf.com.cn -59%-46%-32%-18%-5%9%04/2106/2108/2110/2112/2102/2204/22鼎阳科技沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 鼎阳科技|季报点评 [Table_FinanceDetail] 表1：鼎阳科技可比公司估值 公司名称 公司代码 业务类型 市值 （亿元） 归母净利润（百万元） PE估值水平（x） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 北方华创 002371.SZ 半导体设备 1273.67 1077 1585 2165 169 80 59 科德数控 688305.SH 机床数控系统 49.90 73 101 150 133 49 33 数据来源：广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：数据来自 Wind 一致预测，取最新收盘数据 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 鼎阳科技|季报点评 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 205 1,446 1,573 1,742 2,010 经营活动现金流 55 37 89 175 225 货币资金 110 1,282 1,336 1,441 1,596 净利润 54 81 122 183 268 应收及预付 34 51 59 82 113 折旧摊销 2 6 2 7 11 存货 54 100 161 199 277 营运资金变动 -4 -57 -36 -16 -54 其他流动资产 7 12 17 20 24 其它 3 6 1 1 1 非流动资产 9 24 57 120 180 投资活动现金流 -2 -7 -35 -70 -70 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -2 -7 -35 -70 -70 固定资产 6 10 18 71 121 投资变动 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 25 35 45 其他 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 筹资活动现金流 0 1,147 0 0 0 其他长期资产 3 14 14 14 14 银行借款 0 0 0 0 0 资产总计 214 1,470 1,630 1,863 2,190 股权融资 0 1,151 0 0 0 流动负债 51 68 107 157 216 其他 0 -4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 现金净增加额 50 1,171 54 105 15