伟星新材(002372)业绩韧性凸显，管材龙头稳定增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伟星新材 (002372 CH) 业绩韧性凸显，管材龙头稳定增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.57 2022 年 4 月 28 日│中国内地 其他建材 22Q1 收入及利润延续向上趋势，维持“买入”评级 4 月 27 日晚公司发布一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利10.1/1.2/1.1 亿元，同比+12.2%/+3.9%/+4.6%。公司管材零售端龙头具备较强抗风险能力及经营优势，我们维持 22-24 年归母净利为 16/18/22 亿元，当前可比公司对应 22 年 Wind 一致预期平均 20xPE，考虑公司零售端优势明显及财务报表稳健，认可给予公司 22 年 25xPE，目标价 24.57 元（前值27.52 元），维持“买入”评级。 22Q1 毛利率下行，原材料成本影响有望减弱 22Q1 毛利率 36.6%，同/环比-2.3/-0.6pct。从成本端看，据 Wind，22Q1 PVC/HDPE/PPR/PP均 价 同 比 +8%/+8%/-0.4%/+14% ， 环 比-18%/-0.1%/-1%/+20%，除 PPR 同比下行，其余管材成本端压力依然较大。Q1 传统淡季下，且春节后基建及地产端工程项目开工、复工有所滞后，或进一步压缩工程端为主的管材公司利润空间，但公司作为管材零售龙头，且PPR 占比更高，有望继续保持收入增长及较强的利润韧性。 22Q1 管理费用率同比下降，杠杆率继续保持低位 22Q1 期间费用率 19.8%，同比-3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.3%/6.2%/3.1%/-0.8%，同比-1.4/-2.4/-0.1/+0.9pct。财务费用率增加主要系本期利息收入减少所致。22Q1 归母净利率 11.6%，同比-0.9pct。22Q1末公司资产负债率/有息负债率 21.6%/0.01%，同比+0.9/-0.01pct。公司22Q1 经营性净现金流-0.7 亿元，同比-2.2 亿元，主要系原材料采购增加及支付税费增加所致。 管材零售龙头抗风险能力强，看好需求回暖 据公司年报，公司是国内 PPR 管道行业龙头，首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆。2021 年原材料价格承压，叠加地产需求下滑，行业经营趋势较为严峻，公司积极开拓外延市场，PPR 成功提价，整体经营质量维持优异水平。2022 年，地产端有望逐步回暖，同时旧改和保障房的快速推进有望对冲地产下行风险，为消费建材需求端带来增长空间，叠加公司全屋伟星系的推广，公司工程端及零售端毛利率及市占率有望加速提升。 风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 24.57 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 18.09 市值 (人民币百万) 28,801 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.52 52 周价格范围 (人民币) 16.11-24.77 BVPS (人民币) 3.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,105 6,388 7,392 8,589 10,029 +/-% 9.45 25.13 15.72 16.20 16.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,193 1,223 1,565 1,843 2,210 +/-% 21.29 2.58 27.91 17.80 19.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.75 0.77 0.98 1.16 1.39 ROE (%) 27.50 24.89 28.30 29.95 31.89 PE (倍) 24.15 23.54 18.41 15.62 13.03 PB (倍) 6.66 5.87 5.22 4.69 4.17 EV EBITDA (倍) 18.10 17.09 13.59 11.53 9.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)37111618212325Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)伟星新材相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伟星新材 (002372 CH) 图表1： 可比公司估值表（20220428） 公司名称 股票代码 最新股价 （元） 最新市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 东方雨虹 002271 CH 44.40 1,119 1.34 1.67 2.12 2.70 3.42 33.01 26.61 20.97 16.43 12.97 三棵树 603737 CH 69.61 262 1.33 0.28 2.95 4.27 - 52.22 253.13 23.63 16.31 - 顾家家居 603816 CH 54.00 341 1.34 2.63 3.28 4.02 4.84 40.38 20.51 16.46 13.42 11.15 平均值 41.87 100.08 20.36 15.39 8.04 伟星新材 002372 CH 18.09 288 0.75 0.77 0.98 1.16 1.39 24.15 23.54 18.41 15.62 13.03 注：除伟星新材外，其余公司均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 伟星新材 PE-Bands 图表3： 伟星新材 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203040Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)伟星新材15x20x25x30x40x010203040Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)伟星新材4.6x6.2x7.7x9.3x10.8x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 伟星新材 (002372 CH) 盈利预测 资产负债表